20230208-天风证券-岳阳林纸-600963.SH-央企优势显著_园林碳汇未来可期_15页_1mb

报告摘要

岳阳林纸（600963）总结

核心内容

岳阳林纸是一家历史悠久的央企控股企业，以“浆纸 + 生态”双核发展为战略方向，涵盖造纸、园林、林业及生态治理等业务。公司主要业务包括林浆纸生产、林业碳汇开发、园林工程与养护、景观设计等，拥有近200万亩林地资源和超过200名专业人才。

公司近年来实现了业务转型，造纸业务占比逐年下降，而园林及林业业务占比显著上升。2021年，公司营收达到78.38亿元，同比增长10.15%。2022-2024年，预计营收分别为86.73亿、104.26亿、125.17亿，呈现持续增长趋势。净利润预计分别为6.44亿、8.20亿、9.43亿，EPS分别为0.36元、0.45元、0.52元/股。

主要观点

业务转型：公司从传统造纸业务向生态行业转型，尤其是园林和林业碳汇业务发展迅速，成为新的增长点。
成本优势：公司通过集采、长协及自产浆等方式，有效控制成本，提升盈利能力。
区位优势：公司位于长江与洞庭湖交汇处，拥有丰富的淡水资源，运输成本低，有利于造纸产业和林业碳汇发展。
生态优势：公司拥有丰富的林业资源和专业人才，为碳汇业务提供坚实基础，并在碳交易市场中占据先机。
环保与可持续发展：公司重视环保投入，通过优化工艺和能源管理，实现节能减排目标，提高能源利用效率。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	毛利率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2020	71.16	0.14	30.21	15.11	0.17	39.83
2021	78.38	10.15	298.08	15.11	0.17	39.83
2022E	86.73	10.65	6.44	28.77	0.36	18.43
2023E	104.26	20.22	8.20	29.90	0.45	14.47
2024E	125.17	20.05	9.43	29.03	0.52	12.59

盈利预测与估值

目标价：7.34元（2023年PE为16.16x）
目标市值：132.5亿元

可比公司PE（截至2023/02/07）

公司名称	2022E	2023E	2024E
仙鹤股份	25.97	17.27	13.71
五洲特纸	19.78	11.92	9.20
华旺科技	16.38	13.28	11.37
均值	-	14.16	-

风险提示

市场竞争加剧：造纸行业集中度提高，竞争加剧可能影响公司市场份额。
原材料价格波动：原材料及能源价格波动可能影响成本和毛利率。
技术和产品创新滞后：技术更新和产品创新滞后可能影响公司竞争力。
项目实施进度或收益不及预期：项目推进受阻或收益未达预期可能影响公司业绩。

总结

岳阳林纸凭借其央企背景和“浆纸 + 生态”双核业务模式，正在经历从传统造纸向生态产业的战略转型。园林和林业碳汇业务增长迅速，为公司带来新的盈利增长点。公司拥有丰富的林地资源和专业人才，具备较强的生态业务开发能力。同时，公司具备成本控制优势，依托集采和自产浆，降低生产成本，提高盈利能力。区位优势显著，有利于降低运输成本，提升产品竞争力。公司预计在2022-2024年实现持续增长，给予“买入”评级。然而，公司也面临市场竞争、原材料价格波动、技术更新和项目执行风险。

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