20151130-兴业证券-岳阳林纸-600963.SH-诚通搭台_PPP浪潮下的园林新贵_25页_1mb

岳阳林纸（600963）投资分析总结

核心内容

岳阳林纸（600963）是一家传统造纸企业，2015年通过收购凯胜园林并剥离亏损资产，积极向园林工程行业转型。公司目前拥有央企背景，其实际控制人为中国诚通集团，具备显著的政策优势和资源整合能力。此外，公司推出了1.5亿元的员工持股计划，进一步增强公司与员工的利益绑定，提升执行力和效率。

主要观点

• 业务转型：岳阳林纸通过收购凯胜园林，实现从传统造纸向市政园林工程的转型，提升公司未来的增长潜力。
• PPP模式优势：PPP模式在园林工程领域具有广阔的发展前景，岳阳林纸依托央企背景和诚通集团的平台优势，在PPP项目中具备显著的拿单能力。
• 业绩弹性大：由于园林工程属于订单驱动型业务，且PPP模式单笔订单金额较大，岳阳林纸未来业绩增长空间广阔。
• 估值合理：尽管公司2015年净利润为负，但其2016—2017年的EPS分别为0.21元和0.31元，对应的PE估值为37倍和25倍，处于可接受范围，维持“增持”评级。
• 国企改革推进：公司作为诚通集团下属企业，受益于国企改革政策，包括混合所有制改革、员工持股计划等，进一步提升其市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.79元
• 总股本：1043.16百万股
• 流通股本：843.16百万股
• 总市值：8126.21百万元
• 流通市值：6568.21百万元
• 净资产：5092.47百万元
• 总资产：16912.66百万元
• 每股净资产：4.88元

财务指标（2014-2017年）

投资要点

• 转型园林工程，员工持股提升未来效率：公司通过剥离亏损资产并收购凯胜园林，积极转型为园林工程企业。员工持股计划提升了员工积极性和执行力。
• PPP模式成为政府重点考虑的模式：在“美丽中国”政策推动下，地方政府对PPP模式的重视程度提高，PPP项目具备较大的发展潜力。
• 央企背景带来显著优势：诚通集团的央企背景为公司争取PPP项目提供了资金和政策支持，有利于公司发展。
• PPP模式的业绩弹性大：由于PPP项目单笔订单金额大，且公司园林工程基数较低，未来业绩增长空间巨大。
• 维持“增持”评级：公司未来业绩有望出现明显向上拐点，预计2016—2017年EPS分别为0.21元和0.31元，当前估值合理，维持“增持”评级。

风险提示

• PPP政策风险：政策变动可能影响PPP项目的落地和实施。
• 非公开发行方案受阻：若定增方案未能通过，可能影响公司转型进度。

附录

凯胜园林介绍

• 成立时间：2000年
• 业务范围：园林绿化施工、景观设计、市政工程施工、苗木销售、建筑装饰及绿化养护
• 业绩承诺：2016-2018年净利润不低于1.09亿元、1.31亿元、1.45亿元
• 资质齐全：包括城市园林绿化壹级、风景园林工程设计专项甲级、市政公用工程施工总承包壹级等

PPP项目流程

PPP项目分为五个阶段：项目识别、项目准备、项目采购、项目执行和项目移交。每个阶段均有明确的流程和责任分工，确保项目顺利实施。

国企改革进展

• 混合所有制改革：公司已推进员工持股计划，增强企业活力。
• 央企背景优势：诚通集团为公司提供政策和资金支持，助力PPP项目落地。
• 改革政策支持：包括《关于深化国有企业改革的指导意见》等，为公司改革提供指导和支持。

估值分析

• 未来收益：公司未来业绩增长主要依赖PPP项目和园林工程业务，成长空间巨大。
• 安全边际：当前股价在6.46元/股，估值下限在6.4—6.6元/股，具有较高的安全边际。
• 可比公司估值：东方园林、普邦园林、岭南园林等园林上市公司PE均高于岳阳林纸，显示其具备较高估值潜力。

结论

岳阳林纸通过转型园林工程行业和引入PPP模式，有望实现业绩的显著增长。公司具备央企背景和员工持股计划的优势，增强了其在PPP市场中的竞争力。当前估值合理，具备较高安全边际，维持“增持”评级。