20170809-中泰证券-岳阳林纸-600963.SH-央企背景园林业务有望跨越式发展_15页_883kb

岳阳林纸(600963) 投资分析总结

核心内容

岳阳林纸是一家具有央企背景的大型造纸企业，2017年完成对凯胜园林100%股权的收购，正式进军园林生态PPP行业。公司依托央企平台，具备融资便利性和拿单能力优势，同时通过剥离亏损业务，传统主业步入景气周期，业绩有望大幅改善。

主要观点

1. 公司转型与业务拓展

• 纸业转型：公司原主业为工业用原纸、包装纸、商品浆板等，2017年通过收购凯胜园林，进入园林生态PPP行业，形成造纸、林业、生态园林多板块格局。
• PPP业务加速成长：凯胜园林具备多项资质，口碑良好，已获得多个大型PPP框架协议，如宁波海洋科技城120亿框架协议、泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目等，有望推动公司PPP业务进入加速成长期。
• 员工激励机制完善：公司推出员工持股计划，覆盖223名员工，其中董监高12人，进一步绑定公司与员工利益，增强团队凝聚力。

2. 央企背景优势

• 诚通集团支持：公司实际控制人为诚通集团，具备融资便利性、拿单能力及与其他央企合作的优势。
• 政策红利：受益于国企改革及PPP行业发展，公司有望成为央企改革的重要平台，获得政策支持与资源倾斜。

3. 传统主业改善

• 剥离亏损业务：2015年剥离骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑等资产，改善公司盈利能力。
• 纸业景气度回升：2017年起文化纸行业进入复苏周期，公司通过三次提价，销售量价齐升，预计全年扭亏为盈。
• 湘江纸业搬迁升级：2017年湘江纸业搬迁至岳阳本部，技改后形成15万吨/年的高档包装纸产能，提升产品附加值。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,398百万股
• 流通股本：1,043百万股
• 市价：7.4元
• 市值：10,343百万元
• 流通市值：7,719百万元
• 2017年1-6月净利润：7,500万元-8,500万元，同比增长450%-523%
• 2017-2019年净利润预测：3.2亿元/5.7亿元/7.3亿元
• 每股收益：0.23元/0.41元/0.52元
• 当前PE：31倍/17倍/14倍
• 目标价：10.25元（对应2018年25倍PE）
• 评级：买入（维持）

业务板块

• 造纸业务：主要产品包括文化纸、工业用纸、包装纸等，2017年毛利率提升至19.6%，盈利能力显著改善。
• 园林业务：凯胜园林2017年并表后预计贡献净利润2,100万元-2,500万元，未来三年净利润有望增长至4.5亿元、6.1亿元。
• PPP订单：2016年起园林生态类订单快速增长，目前PPP（含框架）及EPC订单总额达136亿元。

风险提示

• PPP框架协议落地执行不达预期：项目执行可能受政策、资金等影响。
• 业务整合风险：园林业务与造纸主业整合可能面临挑战。
• 纸业复苏持续性不达预期：若行业复苏不及预期，将影响公司业绩。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司预计2017-2019年归母净利润分别为3.2亿元、5.7亿元、7.3亿元。
• 估值指标：2017年PE为31倍，2018年PE为17倍，2019年PE为14倍。
• 投资建议：基于公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性，给予目标价10.25元，买入评级。

结构与战略

• 股权结构：第一大股东为泰格林纸集团，持股27.87%，中国纸业合计持股29.89%，实际控制人为国务院国资委。
• 战略转型：公司积极进行业务结构调整，剥离亏损业务，引入优质资产，提升整体盈利能力。
• 未来增长点：PPP业务及园林生态项目有望成为公司新的业绩增长点，推动公司全面转型。

总结

岳阳林纸通过收购凯胜园林，成功进军园林生态PPP行业，利用央企背景优势拓展市场。同时，传统造纸业务在供给侧改革和环保政策推动下逐步复苏，盈利能力显著提升。公司未来业绩有望持续增长，具备较高的投资价值。