海外互联网＆教育行业2018年投资策略：关注细分龙头，聚焦确定性成长-20171231-光大证券-46页-3mb

海外互联网&教育2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年中国游戏行业和海外教育行业的投资策略，指出游戏行业进入存量阶段，板块性机会消失，而海外教育行业则具备确定性成长潜力。重点推荐了游戏及教育行业的龙头企业，并对相关风险进行了提示。

游戏行业分析

行业概览

• 游戏行业整体增速有所反弹，2018年预计保持24%的增长。
• 龙头企业（如腾讯、网易）市占率进一步提升，达到68%。
• 2017年游戏行业首次出现负增长，剔除腾讯和网易后。

市场趋势

• PC游戏：增速出现反弹，主要受益于《守望先锋》和《绝地求生》等游戏的爆发。
• 移动游戏：增速放缓，人口红利接近尾声，付费率提升空间有限。
• 细分领域：MOBA、SLG、FPS、重度游戏收入占比显著提升，成为关注重点。
• 手游出海：中国成为全球最大游戏市场，出海成为下一主战场。

渠道与IP

• 刷榜时代即将结束，流量成本上升。
• IP改编趋势放缓，端游向手游转化的收入占比下降。

选股逻辑

• 重点推荐龙头公司：腾讯（700.HK）、网易（NTES.US）。
• 手游出海：关注IGG（799.HK）等具备出海潜力的公司。
• 中小手游公司：关注“吃鸡”类、多人对战类、策略类、射击类等细分领域。

估值对比

• 港股游戏公司估值普遍高于美股，但部分美股公司如好未来（TAL.US）具备较高成长性。

海外教育行业分析

行业概览

• 教育行业长期增长趋势明确，家长在教育方面的支出持续增长。
• 《民促法》三审通过，推动教育资产化。

市场细分

• K-12教育：增长确定性强，港股PE平均为24倍，美股为28倍。
• 高等教育：主要依赖收购与扩张，港股PE为15倍。
• 英语培训：市场潜力大，建议关注大型线下及在线机构。
• 职业教育：集中度逐步提高，IT与金融领域龙头（如达内科技、正保远程教育）值得关注。
• 教育信息化：行业高度分散，建议关注内容、硬件及平台一体化企业（如网龙）。

海外上市教育公司

• 包括枫叶教育（1317.HK）、宇华教育（6169.HK）、睿见教育（6068.HK）、成实外（1565.HK）、新高教（2001.HK）、中教控股（0839.HK）等。
• 美股教育公司包括新东方（EDU.US）、好未来（TAL.US）、瑞思学科英语（REDU.US）、51Talk（COE.US）、达内科技（TEDU.US）、正保远程教育（DL.US）等。

重点推荐公司

腾讯控股（700.HK）

• 中国最大的网络游戏运营商，市占率预计达50%。
• 社交网络平台，微信MAU达9.8亿，网络广告业务增长迅速。
• 核心战略为“连接一切”，投资与并购强化优势业务，推动多领域发展。
• 目标价427港元，“买入”评级。

宇华教育（6169.HK）

• 华中地区K-12教育龙头，拥有25所各类学校。
• 教育质量优异，培养大量优秀学生，品牌影响力大。
• 未来三年将加强教学质量，放缓扩张节奏，计划在河南省新增3所高中。
• 目标价5.00港元，“买入”评级。

枫叶教育（1317.HK）

• 国际教育领军者，拥有75所国际学校，学生规模突破26,000人。
• 民办国际教育市场持续增长，CAGR为19%。
• 轻资产模式具备复制性，具备良好发展潜力。
• 目标价11.23港元，“买入”评级。

行业风险提示

游戏行业

• 政策监管风险。
• 网络广告业绩不达预期。

教育行业

• 教育政策变化可能影响行业发展。
• 省外扩张不达预期。
• 盈利不及预期。

关键信息

• 游戏行业进入存量阶段，竞争加剧，板块性机会消失。
• 手游出海成为增长新引擎，中国厂商具备出海条件。
• 教育行业长期增长趋势明确，尤其是K-12及国际教育领域。
• 《民促法》三审通过，推动教育资产证券化。
• 建议关注游戏龙头、手游出海及教育细分领域中的确定性成长企业。