20191201-国金证券-食品饮料行业年度报告（深度）_确定性中的弹性_弹性中的确定性_46页_3mb

食品饮料行业研究总结（买入，维持评级）

核心内容

本报告对食品饮料行业进行了深度分析，认为2020年板块整体具备增长潜力，投资逻辑仍以消费升级为核心驱动力。行业趋势呈现“确定性中的弹性，弹性中的确定性”，建议继续关注行业龙头，并结合市场预期差布局具有成长性的标的。

主要观点

白酒行业

• 行业趋势：白酒行业保持稳步向好趋势，高端酒景气度高，次高端集中度提升，行业进入挤压式增长阶段。
• 增长驱动：消费升级、品牌拉力、供需缺口、行业集中度提升是主要驱动力。
• 投资策略：重点布局高端白酒龙头（茅台、五粮液、国窖1573），关注次高端龙头（汾酒、古井贡酒、今世缘）及弹性标的（酒鬼酒）。
• 估值逻辑：外资占比提高，估值溢价出现，白酒龙头估值中枢有望进一步上移。

乳制品行业

• 行业趋势：两强竞争已接近顶点，预计进入阶段性竞争趋缓期。
• 增长驱动：原奶价格上涨、产品结构优化、费用率控制。
• 投资策略：重点配置伊利和蒙牛，推荐澳优、飞鹤、妙可蓝多等具有成长性的企业。
• 风险提示：原奶价格波动、费用投放加大、市场竞争加剧、政策扰动。

啤酒行业

• 行业趋势：盈利能力持续改善，结构升级逻辑不变。
• 增长驱动：提价预期、旺季销量提振、季度报表利润释放、重庆啤酒资产注入等事件驱动。
• 投资策略：推荐华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等，预计全年上涨空间超25%。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、政策因素扰动。

小食品行业

• 行业趋势：细分领域龙头增长稳健，具备较高弹性和预期。
• 增长驱动：消费升级、线上线下融合、大单品逻辑。
• 投资策略：推荐绝味食品、安井食品、三只松鼠、三全食品、中国食品等。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、费用投放加大。

调味品行业

• 行业趋势：龙头稳健性持续验证，多元化、平台化是发展趋势。
• 增长驱动：消费升级、产品结构优化、提价预期。
• 投资策略：推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、政策因素扰动。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：6833
• 沪深300指数：3829
• 上证指数：2872
• 深证成指：9582
• 中小板综指：8930

板块排序

• 白酒 > 乳制品 > 啤酒 > 小食品 > 调味品

核心标的推荐

• 稳定性和确定性：A股推荐茅台、五粮液、海天味业；港股推荐蒙牛、华润啤酒、中国食品。
• 弹性：A股推荐酒鬼酒、重庆啤酒、伊利；港股推荐飞鹤、澳优、中粮肉食。

风险提示

• 原材料价格波动
• 费用投放加大
• 市场竞争加剧
• 政策因素扰动

附图与数据参考

• 图表1至图表14：白酒行业产量、收入、利润、批价、毛利率、费用率、净利率等数据。
• 图表15至图表30：乳制品行业营业收入、净利、毛利率、费用率、净利率等数据。
• 图表31至图表41：奶粉行业市场规模、增速、渠道占比、品牌份额等数据。
• 图表42：奶酪市场空间分情景测算。

总结

食品饮料行业在2020年将延续消费升级的趋势，板块整体具备较高的增长潜力。白酒、乳制品、啤酒、小食品和调味品是主要投资方向，其中白酒行业确定性强，乳制品行业预期差大，啤酒行业盈利改善明显，小食品行业具备成长性，调味品行业稳定性高。建议投资者重点关注行业龙头及具备增长弹性的标的，同时注意原材料价格波动和市场竞争加剧等风险。