深度报告-20210119-东吴证券-高等教育行业深度-确定性资产_高教公司——整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速_30页_1mb

高等教育行业深度总结

核心内容概述

高等教育行业在中国持续增长，具备政策支持、需求驱动、并购整合等多重利好因素。行业呈现需求端稳步增长、供给端民办高校渗透率提升、政策推动并购整合、行业集中度逐步提高的趋势。同时，行业具备提价空间，长期来看是价格跑赢大部分消费品的优质资产。

主要观点

• 需求端持续增长：我国高等教育普及率逐年提升，2019年高等教育毛入学率已达52%，仍有较大提升空间。高考人数于2021年见底后开始企稳上升，且高考参与率提高，进一步推动高等教育需求。
• 供给端民办高校渗透率提升：民办高等教育已成为我国高等教育的重要组成部分，2019年民办学校在校生占比23.4%，渗透率持续上升。
• 中期并购红利期：未来3-5年是高校并购的黄金窗口期，行业集中度将提升，龙头企业将受益。民办高校行业集中度低，为并购整合提供良好基础。
• 长期提价空间大：教育行业试错成本高，家长支付意愿强，学费增长速度快于大部分消费品。长期来看，高教具备价量双升趋势。
• 政策支持并购与整合：新《民促法》未限制民办高教集团并购行为，教育部《答复函》确认关联交易的合法性和合理性，政策推动独立学院转设，加速行业整合。
• 地方财政支持民办教育：地方财政承担主要教育投入压力，鼓励社会力量兴办教育，缓解政府财政负担，为民办高教发展提供空间。

关键信息

高等教育供需趋势

• 2019年我国高等教育在校生人数达3032万人，其中本科1751万（占比58%），专科1281万（占比42%）。
• 2019年高考人数915万，其中专科招生首次超过本科招生，达484万，同比增速达31%。
• 2019年高等教育毛入学率52%，与欧美等发达国家相比仍有较大提升空间。

民办高校发展现状

• 民办高校数量在2009-2019年间增长近百所，招生人数逐年上升，2019年招生人数达241.25万，同比增速22%。
• 民办高校行业进入壁垒高，包括政策、土地、资金、品牌、管理经验、师资、经营时间等，导致行业集中度低，整合空间大。

并购趋势与影响

• 并购是实现规模扩张和提升经营效率的重要手段，2018年以来，民办高教集团完成超过25起并购。
• 独立学院转设加速，为高教公司提供并购标的，同时提升集团盈利能力。
• 通过并购，高教公司可节省管理费用，提高利润率，例如华夏视听教育完成南京传媒学院转设，节省管理费并提升学费空间。

政策推动与合法性

• 新《民促法》和教育部《答复函》均未限制民办高校的并购行为，确认了其合法性。
• 教育部鼓励独立学院转设，为高教公司带来整合红利，推动行业集中度提升。

高教公司核心竞争力

• 规模优势、融资能力、并购整合能力、区位优势是高教集团的核心竞争力。
• 已上市高教公司具备融资成本低、管理能力强等优势，更易实现并购整合。

投资建议

• 重点推荐标的：中教控股、希望教育、宇华教育、中汇集团、中国科培、华夏视听教育。
• 估值性价比高：当前高教行业平均PE为20倍，具备投资价值。
• 投资逻辑：整合红利期、需求持续增长、提价空间大，综合考虑政策、业绩增长、行业前景，建议持续关注。

风险提示

• 并购推进不及预期；
• 疫情反复可能影响招生和运营；
• 民促法尚未完全落地，存在政策不确定性。

公司分析

总结

高等教育行业正迎来政策、需求、并购等多重红利期，行业集中度有望进一步提升。民办高校在政策支持下持续发展，具备提价空间和扩张潜力。已上市高教公司具备规模、融资、并购整合等优势，估值性价比高，具备长期投资价值。建议关注中教控股、希望教育、宇华教育、中汇集团、中国科培、华夏视听教育等标的。