20191201-国金证券-食品饮料行业年度报告（深度）：确定性中的弹性，弹性中的确定性_46页_3mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了食品饮料行业的整体发展趋势及子行业（白酒、乳制品、啤酒、小食品、调味品）的市场表现和投资机会，重点指出消费升级带来的行业增长动力，并预测2020年的板块表现及投资策略。

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主要观点与关键信息

一、白酒行业

• 行业趋势：白酒行业持续稳步向好，高端白酒量价齐升，次高端市场集中度提升。
• 市场表现：2019年白酒行业收入增长10.98%，利润增长22.31%，高端白酒利润增长显著。
• 竞争格局：高端白酒市场呈现垄断竞争格局，茅五泸合计收入占行业比重达19.01%，预计未来仍将保持优势。
• 投资建议：2020年重点布局高端龙头（茅台、五粮液、国窖1573），关注次高端龙头（汾酒、古井贡酒、今世缘）及弹性标的（酒鬼酒）。
• 风险提示：宏观经济增速放缓可能影响行业趋势，同时需警惕政策因素对板块情绪的扰动。

二、乳制品行业

• 行业趋势：乳制品行业竞争趋于白热化，但预计2020年将出现阶段性竞争趋缓。
• 市场表现：2019年行业收入端平稳，利润端显著改善，尤其是伊利和蒙牛表现突出。
• 竞争格局：伊利和蒙牛为行业两强，竞争日趋激烈，但预计2020年竞争力度将略有降温。
• 投资建议：重点推荐伊利、蒙牛，同时关注奶粉行业（澳优、飞鹤）及奶酪行业（妙可蓝多、君乐宝）。
• 风险提示：原奶价格波动、市场竞争加剧、费用投放加大等风险。

三、啤酒行业

• 行业趋势：啤酒行业盈利能力持续改善，结构升级逻辑不变。
• 市场表现：2019年啤酒销量回升，吨价提升，利润增长显著。
• 竞争格局：华润啤酒、青岛啤酒等企业具备提价及渠道优势，行业集中度提升。
• 投资建议：推荐华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等，关注重庆啤酒资产注入带来的催化剂。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、政策因素等。

四、小食品行业

• 行业趋势：小食品行业具备较高的成长性和市场弹性，细分领域持续分化。
• 市场表现：19年小食品收入增长显著，尤其是线上渠道表现突出。
• 竞争格局：细分领域龙头（绝味食品、安井食品、三只松鼠）及利润释放周期企业（中国食品、三全食品、中粮肉食）表现优异。
• 投资建议：推荐绝味食品、安井食品、三只松鼠等细分领域龙头，以及具备盈利弹性的企业。
• 风险提示：市场竞争加剧、费用投放加大、政策变化等。

五、调味品行业

• 行业趋势：调味品行业龙头持续巩固市场地位，多元化和平台化成为发展趋势。
• 市场表现：海天味业、中炬高新等企业表现稳健，预计2020年仍有增长空间。
• 竞争格局：行业集中度提升，龙头市占率不断上升。
• 投资建议：推荐海天味业、中炬高新及涪陵榨菜等，关注其盈利弹性。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、政策因素等。

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板块排序与投资建议

2020年板块排序

1. 白酒：高端酒高景气度，次高端集中度提升，业绩驱动由量转价。
2. 乳制品：两强竞争进入阶段性趋缓，盈利弹性显著。
3. 啤酒：盈利能力改善持续，提价预期及消费场景拓展带来增长空间。
4. 小食品：细分领域龙头表现突出，具备高成长性。
5. 调味品：龙头稳健，多元化和平台化趋势明显。

核心标的推荐

• 稳定性推荐：A股：茅台、五粮液、海天味业；港股：蒙牛、华润啤酒、中国食品。
• 弹性推荐：A股：酒鬼酒、重庆啤酒、伊利；港股：飞鹤、澳优、中粮肉食。

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风险提示

• 原材料价格波动
• 费用投放加大
• 市场竞争加剧
• 政策因素扰动

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图表与数据支撑

• 市场数据：白酒、乳制品、啤酒等板块的收入及利润增速、毛利率、费用率等关键指标。
• 消费趋势：居民消费水平提升、消费升级红利释放、白酒消费结构向哑铃型转变。
• 原奶价格：2019年原奶价格温和上涨，预计2020年将继续保持温和增长。
• 奶酪市场：消费潜力巨大，预计未来人均消费量有望达到日本当前水平的一半。

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总结

2020年食品饮料行业整体呈现消费升级驱动的增长趋势，白酒、乳制品、啤酒等板块具备较高的确定性和弹性。建议投资者重点关注行业龙头及具备成长潜力的细分领域企业，同时注意原材料价格波动、市场竞争加剧等潜在风险。