高等教育行业深度：确定性资产，高教公司_整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速-20210119-东吴证券-30页_1mb

高等教育行业深度总结

核心内容概述

高等教育行业正处于整合红利期，具备确定性增长与独立学院转设加速的双重驱动，未来发展潜力巨大。行业需求持续增长，供给端民办高校渗透率提升，成为高等教育的重要组成部分。政策支持与市场导向为行业并购整合提供有利条件，高教公司具备规模、融资、并购整合和区位优势，核心竞争力显著。

主要观点与关键信息

需求端分析

• 高等教育普及率逐年提升：2019年高等教育毛入学率已达52%，仍低于欧美国家的70%-80%。
• 高考人数企稳回升：2021年高考人数见底后开始回升，未来15年高考人数有望持续增长，带动高等教育需求。
• 考研人数上升反映就业压力：2020年考研人数达377万，同比增加10.6%，显示就业压力持续存在，推动高等教育需求增长。
• 政策推动高职扩招：2019年起，政府推动高职扩招，2020年再提扩招200万，释放高等教育需求。

供给端分析

• 民办高校渗透率提升：2019年民办高校在校生占比23.4%，较2008年的19.9%有显著提升。
• 民办高校发展现状：民办高校数量稳步增长，但行业集中度低，多数为独立经营，为龙头企业的并购整合提供机会。
• 民办高校发展壁垒：民办高校进入门槛高，涉及政策、土地、资金、品牌、管理经验、师资和经营时间等多个方面。

中期趋势：并购整合加速

• 并购红利期到来：2020年以来，独立学院转设加速，为高教公司提供大量优质标的。
• 并购是扩张的快速途径：相比自建或新建校区，并购可在1年内完成交割，实现规模扩张与资源整合。
• 已上市公司具备优势：具备较低的融资成本、较强的管理能力与品牌影响力，推动行业集中度提升。

长期趋势：内生增长与提价空间

• 内生增长潜力大：高考人数与考研人数增长为行业提供持续动力。
• 提价空间充足：教育行业试错成本高，家长支付意愿强，高教学费增长速度远超大部分消费品。
• 教育经费投入仍有提升空间：我国教育经费占GDP比重为5%以上，仍有增长空间，地方财政承担主要支出，推动民办教育发展。

政策趋势：支持民办高校发展

• 新《民促法》未限制并购：明确民办高校集团可以进行并购，政策导向为行业整合提供合法性。
• 教育部《答复函》支持关联交易：正面确认了关联交易的合法性和合理性，有利于高教公司进行资源整合。
• 地方财政推动民办教育：地方财政承担教育经费的90%以上，为高教公司提供政策支持与发展空间。

公司分析框架

高教集团的核心竞争力由以下四方面构成：

• 规模优势：学校数量与在校人数增长，形成规模效应。
• 融资能力：具备较低融资成本与较强的融资能力，支持持续扩张。
• 并购整合能力：能够高效整合被收购学校，提升经营效率。
• 区位优势：位于教育资源紧缺或经济发达地区，具备更强的招生与盈利能力。

投资建议

• 行业确定性强：政策支持、内生增长、外延并购机会，未来发展可期。
• 重点标的：中教控股、希望教育、宇华教育、中汇集团、中国科培、华夏视听教育。
• 估值性价比高：行业平均PE为20倍，具备投资价值。

重点公司估值表

风险提示

• 并购推进不及预期：潜在并购标的可能无法顺利完成。
• 疫情反复：可能对招生和运营造成不利影响。
• 民促法尚未落地：政策细则可能对行业产生不确定性影响。