食品饮料行业：确定性中的弹性，弹性中的确定性-20191201-国金证券-46页_1mb

食品饮料行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业的整体趋势及细分板块的投资机会，认为在消费升级和行业集中度提升的背景下，白酒、乳制品、啤酒、小食品和调味品五大板块具备长期投资价值。各板块的未来发展主要受消费升级、品牌力、渠道控制、产品结构优化及政策等因素影响。

主要观点与关键信息

一、白酒行业

• 行业趋势：白酒行业在消费升级和品牌力提升的推动下，呈现高端化、结构化升级趋势，行业集中度持续提升，整体利润增长稳定。
• 市场表现：高端白酒批价稳定，市场需求旺盛，带动行业景气度持续。2020年预计高端白酒将保持价量齐升，次高端市场集中度提升，竞争加剧。
• 投资建议：重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、酒鬼酒及洋河等。其中，茅台、五粮液、海天味业为稳定性和确定性标的，酒鬼酒、伊利、重庆啤酒为弹性标的。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、政策变化、市场竞争加剧等。

二、乳制品行业

• 行业趋势：乳制品行业竞争激烈，但随着原奶价格上涨和渠道优化，行业利润空间有望改善。两强（伊利和蒙牛）竞争趋于阶段性缓和。
• 市场表现：原奶价格温和上涨，行业毛利率承压，但费用率有望边际下降，净利率提升。
• 投资建议：推荐伊利、蒙牛、飞鹤、澳优及妙可蓝多。预计伊利和蒙牛2020年净利率将有提升空间，蒙牛全年空间有望超35%，伊利有望超25%。
• 风险提示：原奶价格波动、市场竞争加剧、费用投放加大等。

三、啤酒行业

• 行业趋势：啤酒行业盈利能力持续改善，结构升级逻辑不变，行业具备长期投资价值。
• 市场表现：行业整体利润增长显著，华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等公司具备提价和市场扩张潜力。
• 投资建议：推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等，预计2020年啤酒板块整体有25%以上的上涨空间。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、政策因素扰动等。

四、小食品行业

• 行业趋势：小食品行业细分领域龙头增长迅速，具备较高的弹性和增长空间，尤其是绝味食品、安井食品、三只松鼠等。
• 市场表现：小食品市场持续增长，线上渠道表现突出，消费者需求多样化。
• 投资建议：推荐绝味食品、香飘飘、三全食品、安井食品、中国食品等，预计上涨空间在20%以上。
• 风险提示：市场竞争加剧、费用投放加大、原材料价格波动等。

五、调味品行业

• 行业趋势：调味品行业集中度持续提升，龙头公司如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等表现稳健，具备长期增长潜力。
• 市场表现：调味品行业受益于消费升级，产品结构优化，品牌力提升。
• 投资建议：推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等，预计2020年海天味业有20%上涨空间，美味鲜有25%上涨空间。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、费用投放加大等。

投资建议排序

1. 白酒：高端白酒高景气度，次高端集中度提升，预计2020年保持价量齐升。
2. 乳制品：两强竞争趋缓，利润弹性较大，预计2020年净利率有望提升。
3. 啤酒：盈利能力改善，结构升级，预计2020年有25%以上上涨空间。
4. 小食品：细分领域龙头增长强劲，具备高弹性，预计上涨空间在20%以上。
5. 调味品：龙头稳健，产品结构优化，预计2020年有明显盈利弹性。

核心标的推荐

• 确定性标的：A股推荐茅台、五粮液、海天味业；港股推荐蒙牛、华润啤酒、中国食品。
• 弹性标的：A股推荐酒鬼酒、重庆啤酒、伊利；港股推荐飞鹤、澳优、中粮肉食。

风险提示

• 原材料价格波动
• 费用投放加大
• 市场竞争加剧
• 政策因素扰动

行业展望

• 白酒：高端白酒增长稳定，次高端市场集中度提升，未来有望继续享受估值溢价。
• 乳制品：两强竞争趋缓，行业利润有望改善，预计2020年净利率提升。
• 啤酒：盈利能力改善，提价逻辑清晰，具备长期增长潜力。
• 小食品：细分领域龙头成长性好，市场空间广阔。
• 调味品：行业集中度提升，龙头公司表现稳健，具备长期投资价值。

总结

食品饮料行业在消费升级的推动下持续向好，白酒、乳制品、啤酒、小食品和调味品五大板块均有较大投资机会。各板块在2020年预计将继续受益于消费升级，实现稳定增长。投资者应关注行业龙头及具备增长潜力的弹性标的，同时注意原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。