20220826-国联证券-福莱特-601865.SH-业绩符合预期_光伏玻璃盈利能力有望改善_3页_791kb

福莱特（601865）总结：电力设备与新能源

核心内容

福莱特是一家光伏玻璃行业龙头，其2022年中报显示公司营业收入同比增长81.34%，达到73.04亿元，归母净利润为10.03亿元，同比减少20.48%。尽管净利润下滑，但公司业绩仍符合预期，主要受原材料价格上涨和玻璃价格下降影响。随着下半年原材料价格回落，公司盈利能力有望进一步改善。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年营收增长显著，但净利润因成本压力有所下降，Q2毛利率回升，显示公司盈利能力有所改善。
• 产能扩张：公司通过发行可转债和拟定增募资，持续扩大光伏玻璃产能，预计2022年底总产能将达到20600t/d，进一步巩固行业龙头地位。
• 成本优势：公司向上游石英砂矿布局，通过收购大华东方矿业和三力矿业，并获得安徽凤阳石英岩矿采矿权，显著降低采购成本和运输费用，提升成本控制能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为142.1亿元、192.6亿元和243.9亿元，归母净利润分别为30.4亿元、43.9亿元和54.3亿元，未来三年CAGR为36.85%。EPS预计为1.42元、2.05元和2.53元，维持“买入”评级。
• 估值水平：市盈率（P/E）从52.1下降至15.6，市净率（P/B）从11.7下降至3.8，EV/EBITDA从8.7下降至2.3，显示估值逐步压缩，具备投资价值。

关键信息

业绩分析

• 2022年上半年，受益于光伏装机量增长，公司营收大幅上升，但受天然气及纯碱价格上涨影响，毛利率同比下降25.4个百分点。
• Q2毛利率为23.73%，较Q1的21.47%有所改善，显示成本传导机制有效。
• 净利率为13.73%，同比下降17.58个百分点。

产能扩张

• 公司上半年新增南通6条共7200t/d及滁州4条共4800t/d光伏玻璃产线。
• 截至中报披露日，总产能已达15800t/d，预计年底将增至20600t/d。
• 公司具备规模化效应和大窑炉技术优势，成本处于行业领先水平。

石英砂矿布局

• 2022年7月获得安徽凤阳1.17亿吨玻璃用石英岩矿采矿权。
• 已完成对大华东方矿业和三力矿业的100%股权收购，提升石英砂自供比例，保障原材料供应链安全。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为142.1亿元、192.6亿元、243.9亿元，增速分别为63.13%、35.47%、26.65%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为30.4亿元、43.9亿元、54.3亿元，增速分别为43.61%、44.29%、23.68%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.42元、2.05元、2.53元。

估值与评级

• 市盈率：从52.1下降至15.6，估值逐步压缩。
• 市净率：从11.7下降至3.8，显示资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：从8.7下降至2.3，进一步凸显投资吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据摘要

财务比率

风险提示

• 长单销售执行不及预期
• 纯碱、石英等原材料价格上涨

投资建议

• 维持“买入”评级
• 当前股价为39.56元，具备良好的成长性和成本控制能力，未来三年业绩有望持续增长

联系方式

• 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层

• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层

• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层

• 电话：0510-82833337 / 010-64285217 / 021-38991500 / 0755-82775695

• 传真：0510-82833217 / 010-64285805 / 021-38571373 / 0755-82775695

分析师声明

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