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光伏玻璃盈利底部，库存去化订单充足总结

核心内容

本报告分析了光伏玻璃行业及公司2022年一季度的业绩表现，指出公司虽面临盈利下滑，但整体经营状况良好，订单充足，产能持续释放，具备较强的成本控制能力及市场竞争力。

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主要观点

• 业绩表现：2022年一季度公司实现营业收入35.09亿元，同比增长70.61%；归母净利润4.37亿元，同比下降47.88%。尽管收入增长显著，但受原材料价格上升影响，盈利水平处于底部区间。
• 盈利情况：公司综合毛利率为21.47%，较2021年一季度大幅下降，表明光伏玻璃价格已回落至历史低位，但成本控制能力仍较强。
• 库存与订单：截至2022年一季度末，公司存货13.63亿元，较2021年末下降67.07%，库存已基本去化完毕，当前存货周转率处于正常水平。在手订单约12,000万平方米，覆盖约3个月现有产能，订单充足。
• 产能扩张：公司2022年一季度新增两座日熔化量1,200吨的光伏玻璃窑炉，总产能达到14,600吨。预计2022年底产能将增至20,600吨，2023年底达到30,200吨，规模优势进一步增强。
• 上游布局：公司已完成对大华矿业和三力矿业的100%股权收购，两家公司石英砂产能分别为50万吨/年和190万吨/年，未来有望扩大至260万吨/年和400万吨/年，有助于锁定优质低成本原材料，增强成本控制能力。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为29.10亿、40.25亿、49.77亿，呈现逐年增长趋势。公司当前PE为29倍，PB为5.95倍，估值逐步下降，但盈利弹性较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司当前盈利处于底部区间，未来光伏需求强劲，成本优势明显，价格若上涨将带来较大业绩提升空间。

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关键信息

财务指标（2021A - 2024E）

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8713.23	14939.38	20909.81	25873.64
净利润(百万元)	2119.92	2910.10	4025.19	4977.47
毛利率	35.50%	30.16%	29.78%	29.66%
三费率	8.82%	8.12%	7.90%	7.75%
净利率	24.33%	19.48%	19.25%	19.24%
ROE	17.95%	20.37%	22.70%	22.73%
PE	40.10	29.21	21.12	17.08
PB	7.20	5.95	4.80	3.88

产能与项目进展

• 现有产能：2022年一季度总产能达14,600吨。
• 未来产能：
  • 2022年底：20,600吨
  • 2023年底：30,200吨
• 新增窑炉：浙江嘉兴两座日熔化量1,200吨窑炉进入试运行阶段。

风险提示

• 扩产进度低于预期
• 双玻组件渗透率不及预期
• 原材料成本上涨

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投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

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附录：分析师信息

• 分析师：韩晨、敖颖晨
• 执业证号：S1250520100002、S1250521080001
• 联系方式：
  • 韩晨：021-58351923 / hch@swsc.com.cn
  • 敖颖晨：021-58351917 / ayc@swsc.com.cn
  • 联系人：谢尚师 / xss@swsc.com.cn

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