20200915-万联证券-福莱特-601865.SH-首次覆盖报告_光伏玻璃行业龙头_成本和技术优势明显_28页_2mb

福莱特（601865）首次覆盖报告总结

核心内容

福莱特玻璃集团股份有限公司是光伏玻璃行业的龙头企业，成立于1998年，拥有A+H两地上市资格。公司凭借技术优势、成本控制能力和持续扩产，稳居行业龙头地位，2020年上半年市占率已超过20%，预计2022年将提升至27%。随着光伏行业快速发展，尤其是双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求增长显著，公司业绩有望保持高增长。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 光伏行业持续高增长，预计2024年全球新增装机量达280GW，复合增长率23.6%。
• 双玻组件渗透率从2020年的30%预计到2022年达到74%，带来玻璃需求的显著提升。
• 光伏玻璃需求增速预计2020年18%，2021年32%，2022年31%。

2. 行业格局稳定

• 当前光伏玻璃行业CR2超过50%，供给偏紧，2020年新增有效产能约2900t/d，仅增长10%。
• 产能置换政策推动市场集中度提升，长期价格支撑明显。

3. 技术与成本优势

• 公司拥有完全自主研发的光伏玻璃产线，技术全球领先。
• 新扩产线日熔量达1200t/d，较行业平均600t/d节省约20%能耗。
• 2020年上半年光伏玻璃毛利率达40.05%，同比增加11.28pct，综合毛利率达38.14%，同比增加6.58pct。

4. 扩产计划

• 计划新增6条产线，其中越南两座1000t/d窑炉预计20Q4和21Q1点火。
• 2020年定增+可转债拟投入28.5亿元建设四座1200t/d窑炉，预计21Q4-22Q1投产。
• 2021-2022年名义产能分别为9800t/d和12200t/d。

关键信息

财务表现

• 2020年上半年营业收入24.96亿元，同比增长22.69%；归母净利润4.61亿元，同比增长76.27%。
• 2020-2022年营业收入预计分别为60.55亿元、89.18亿元、143.70亿元，增速分别为26.0%、47.3%、61.1%。
• 归母净利润预计分别为12.81亿元、17.05亿元、27.40亿元，增速分别为78.6%、33.1%、60.7%。
• EPS预计分别为0.66元、0.87元、1.41元/股，对应PE为40倍，目标价为34.8元。

产能与需求

• 2020年全球光伏玻璃名义产能预计超6400万吨，公司2020年产能约4900t/d，2021年7000t/d，2022年11000t/d。
• 光伏玻璃原片需求预计2020-2022年分别为885.0万吨、1166.0万吨、1317.7万吨，供需比预计1.09、0.99、1.60。

业务结构

• 光伏玻璃为公司主要业务，2020年上半年营收占比达85%。
• 浮法玻璃主要用于深加工，出口比例逐步下降。
• 工程玻璃与家居玻璃业务稳定发展，2019年分别实现销量1200万和812万平方米。

股权结构

• 阮氏家族为实际控制人，合计持股57.40%，股权结构稳定。

风险提示

• 光伏装机量不及预期；
• 产品价格下跌；
• 公司产能投产不及预期；
• 贸易保护主义风险；
• 双玻组件普及速度不及预期。

投资建议

基于公司在光伏玻璃领域的龙头地位及良好的盈利能力，首次覆盖给予买入评级，目标价为34.8元，对应PE为40倍。