20220322-国盛证券-福莱特-601865.SH-业绩符合预期_光伏玻璃龙头加速成长_3页_657kb

福莱特（601865.SH）总结

核心内容概述

福莱特（601865.SH）作为光伏玻璃行业的龙头企业，2021年年度报告显示其业绩表现良好，符合市场预期。公司通过持续的产能扩张和资源收购，进一步巩固了行业领先地位，并展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%。尽管受运费计入营业成本影响，毛利率有所下降至35.50%，但净利率仍保持在24.33%，显著高于行业平均水平。
• 盈利能力突出：公司单季度净利润率仍达16.96%，显示出在行业竞争中较强的盈利能力，与二三线厂商拉开明显差距。
• 产能扩张加速：截至2021年底，公司总产能达12200t/d（含越南2×1000t/d），国内产能占比接近25%。2022年底公司计划新增7座1200t/d产线，形成20600t/d的产能规模。未来还将建设南通项目，最终形成32600t/d的产能，进一步扩大领先优势。
• 成本优势强化：公司完成对安徽大华东方矿业和安徽三力矿业100%股权的收购，获取石英砂可开采储量4386万吨，显著提升石英砂自供率，有助于降低成本，增强行业竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年公司归母净利润分别为32.51亿元、41.55亿元和47.56亿元，对应P/E估值分别为30.6倍、24.0倍和20.9倍，维持“增持”评级。
• 财务健康度良好：公司资产负债率保持在合理区间，且资产负债结构优化。2021年资产负债率降至41.2%，2022年预计降至35.5%，显示出良好的偿债能力。

关键信息

产能与市场地位

• 2021年产能：12200t/d（含越南2×1000t/d）
• 2022年计划产能：新增7座1200t/d产线，形成20600t/d产能
• 2024年预期产能：32600t/d
• 行业市占率：2021年底国内产能占比接近25%，考虑良率和开工率，市占率更高

资源收购

• 收购对象：安徽大华东方矿业、安徽三力矿业
• 石英砂储量：4386万吨
• 交易对价：33.44亿元
• 石英砂价格趋势：从2017年的95元/吨上涨至2021年的200元/吨，CAGR为20.46%

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	P/E倍数	评级
2022E	14.907	3.251	30.6	增持
2023E	18.659	4.155	24.0	增持
2024E	21.417	4.756	20.9	增持

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	62.60	87.13	149.07	186.59	214.17
归母净利润	16.29	21.20	32.51	41.55	47.56
毛利率	46.5%	35.5%	32.7%	33.7%	33.4%
净利率	26.0%	24.3%	21.8%	22.3%	22.2%
ROE	22.5%	17.9%	21.6%	22.0%	20.4%
资产负债率	41.0%	41.2%	35.5%	35.1%	33.0%

风险提示

• 新增装机需求不及预期
• 超薄玻璃尺寸进一步下降
• 透明背板替代效应增强
• 光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压

股票信息

项目	数据
行业	光伏设备
前次评级	增持
3月21日收盘价（元）	50.33
总市值（百万元）	108,053.14
总股本（百万股）	2,146.89
自由流通股（%）	78.84
30日日均成交量（百万股）	10.21

估值比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	61.1	47.0	30.6	24.0	20.9
P/B	13.9	8.4	6.6	5.3	4.3
EV/EBITDA	42.2	32.7	22.0	17.2	14.3

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司具备显著的成本优势和强大的产能扩张能力，未来成长空间广阔，盈利能力有望持续提升。

分析师声明

• 分析师：王磊、杨润思
• 执业证书编号：S0680518030001、S0680520030005
• 邮箱：wanglei1@gszq.com、yangrunsi@gszq.com

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