核心内容概述
福莱特是一家专注于新能源与汽车研究领域的公司，其主要业务涉及光伏玻璃制造。根据国金证券的研究分析，公司2021年全年业绩表现良好，营业收入和归母净利润分别同比增长39.18%和30.15%。尽管第四季度受下游开工率下降影响，收入确认有所延迟，但整体来看，公司展现出较强的盈利能力与成本控制能力。
主要观点与关键信息
业绩简评
- 2021年营业收入为87.13亿元，同比增长39.18%。
- 归母净利润为21.2亿元，同比增长30.15%。
- Q4单季营业收入23.76亿元，同比增长5.89%，但归母净利润同比下降50.67%，主要受下游开工率低影响。
成本管理与盈利能力
- 公司在产品售价下降和原材料涨价背景下，仍能保持毛利率基本稳定，剔除运费调整后毛利率在39.5%~39.7%之间。
- 2021年全年毛利率为35.7%，同比略有下降0.58个百分点。
- 公司ROE（摊薄）为17.95%，预计2022年将提升至34.72%，2023年为37.01%，2024年为39.27%。
产能扩张与市场地位
- 2021年底在产产能达到11600吨/天，预计2022年将有6~7条1200吨/天产线投产，年底产能有望达到20600吨/天，同比增长77.6%。
- 储备项目超过1.2万吨/天，有助于巩固其行业龙头地位。
市场与行业前景
- 2022年光伏玻璃供需或好于预期，受益于薄片化进程推进和行业盈利状况改善。
- 能耗双控政策可能对产能释放进度产生一定影响，但公司预计能够受益于行业整体增长。
盈利预测与投资建议
- 2022年预计归母净利润为31.8亿元，2023年为43.5亿元，2024年为60.4亿元。
- 对应EPS分别为1.48元、2.03元、2.81元。
- 当前A/H股对应2022年34/19倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 光伏玻璃需求增长不及预期。
- 公司产能建设进度不及预期。
相关报告与评级信息
报告摘要
- 2021年三季报点评：Q3业绩超预期，Q4将进入量价齐升阶段。
- 2021年中报点评：坚定扩产提份额，多管齐下降成本。
- 2021年中报预告点评：扩产、降本提速，护格局、稳增长。
- 2021年一季报点评：Q1业绩延续高增长，全力扩产稳龙头地位。
- 2020年报点评：业绩高增长，扩产再提速。
投资建议评分
- 一周内：1.50
- 一月内：1.40
- 二月内：1.25
- 三月内：1.20
- 六月内：1.00
- 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0= 增持；2.01~3.0= 中性；3.01~4.0= 减持。
每股指标与财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (元) |
0.37 |
0.80 |
0.99 |
1.48 |
2.03 |
2.81 |
| 每股净资产 (元) |
2.31 |
3.54 |
5.50 |
4.26 |
5.48 |
7.17 |
| 每股经营现金净流 (元) |
0.24 |
0.78 |
0.27 |
8.54 |
9.69 |
12.95 |
| 每股股利 (元) |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
2.05 |
2.80 |
3.89 |
财务比率分析
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 (%) |
15.9 |
22.5 |
17.9 |
34.7 |
37.0 |
39.3 |
| 总资产收益率 (%) |
7.6 |
13.3 |
10.6 |
14.5 |
16.2 |
19.3 |
| 投入资本收益率 (%) |
10.8 |
18.8 |
12.9 |
21.0 |
24.9 |
30.3 |
| 主营业务收入增长率 (%) |
56.9 |
30.2 |
39.2 |
72.6 |
45.0 |
28.4 |
| EBIT增长率 (%) |
103.4 |
132.3 |
11.2 |
62.7 |
37.0 |
36.3 |
| 净利润增长率 (%) |
76.1 |
127.1 |
30.2 |
49.8 |
37.0 |
38.8 |
| 总资产增长率 (%) |
35.1 |
30.6 |
63.7 |
9.1 |
22.7 |
16.3 |
市场数据
| 项目 |
数值 (人民币) |
| 总股本 (亿股) |
21.47 |
| 已上市流通A股 (亿股) |
16.93 |
| 流通港股 (亿股) |
4.50 |
| 总市值 (亿元) |
1,080.53 |
| 年内股价最高最低 (元) |
59.73/24.54 |
| 沪深300指数 |
4259 |
| 上证指数 |
3254 |
联系信息
- 分析师：姚遥 (SAC执业编号：S1130512080001)
- 分析师：宇文甸 (SAC执业编号：S1130522010005)
- 联系人：张嘉文
- 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn / yuwendian@gjzq.com.cn
- 电话：(8621)61357595
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
4,807 |
6,260 |
8,713 |
15,043 |
21,815 |
28,013 |
| 毛利 |
1,517 |
2,914 |
3,093 |
5,078 |
6,974 |
9,300 |
| 净利润 |
717 |
1,629 |
2,120 |
3,176 |
4,353 |
6,042 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
476 |
1,595 |
588 |
5,305 |
6,020 |
8,048 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
4,453 |
5,569 |
8,898 |
8,129 |
10,957 |
13,461 |
| 非流动资产 |
4,940 |
6,697 |
11,185 |
13,787 |
15,927 |
17,793 |
| 负债 |
4,879 |
5,031 |
8,273 |
12,767 |
15,123 |
15,868 |
| 股东权益 |
4,513 |
7,235 |
11,810 |
9,149 |
11,761 |
15,386 |
风险提示
- 光伏玻璃需求增长不及预期。
- 公司产能建设进度不及预期。
特别声明
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