深度报告-20230131-财通证券-天顺风能-002531.SZ-天顺风能深度报告_深耕风塔十余载_快意雄风海上来_45页_6mb

天顺风能深度报告总结

核心内容

天顺风能是国内领先的风电塔筒制造企业，深耕风塔十余载，已成为全球风塔、叶片制造领域的龙头企业之一。公司近年来加快向海上风电领域拓展，通过收购江苏长风，实现海工产能显著提升，并在海内外市场布局，形成较强的竞争优势。

主要观点

• 国内陆塔龙头地位稳固：天顺风能是国内陆塔四大头部企业之一，2021年市场份额达34%，具备规模优势。
• 海上风电布局加速：公司国内海工基地覆盖江苏、福建、广东等沿海省份，海外基地包括德国库克斯港，形成全球布局。
• 盈利能力提升预期：随着海上风电需求增长和产能扩张，公司盈利能力有望回升，尤其是海工管桩业务单吨净利高于陆塔。
• 产业链协同效应显著：公司布局叶片、发电厂业务，与塔筒业务形成协同效应，提升整体竞争力。
• 海外市场潜力巨大：欧洲、美洲、亚洲等地区海上风电装机量增长迅速，海外管桩市场供需缺口明显，价格和利润空间大。
• 未来业绩增长可期：公司预计2022-2024年营业收入分别为68.91/163.08/261.63亿元，归母净利润分别为6.27/19.43/29.05亿元，成长性显著。

关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

• 天顺风能成立于2005年，2010年上市，2019年收购德国库克斯港海上风电桩基生产中心，2021年完成对江苏长风的收购。
• 公司业务涵盖风电塔筒、叶片及模具、海上风电装备与服务、电站运营等，形成完整的风电产业链。
• 公司拥有多个生产基地，覆盖风资源丰富的地区，如包头、商都、通辽等，与发电业务形成协同效应。

2. 产能与市场布局

• 公司现有陆塔产能约90万吨/年，海工产能预计2023年达230万吨，成为国内海工产能领先企业。
• 国内海工基地布局在江苏、福建、广东等沿海地区，海外基地主要在德国，服务欧洲、英国、荷兰等国家。
• 公司通过收购江苏长风，获得射阳、南通两个基地，预计2023年海风产能达60万吨，进一步扩大市场影响力。

3. 海上风电市场前景

• 海上风电单桩基础为主流，成本占比高，盈利能力强，单吨净利可达800-900元/吨，海外市场单吨净利可达2100-2200元/吨。
• 2022-2025年，国内海上风电管桩需求量预计达1121.2万吨，新增市场规模达1034亿元；海外管桩需求量预计达441.3万吨，新增市场规模达684亿元。
• 全球海上风电装机量预计2025年达213.21GW，其中欧洲占主导地位，预计2025年新增装机20GW，亚洲和美洲市场亦呈快速增长趋势。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为68.91亿元、163.08亿元、261.63亿元，归母净利润分别为6.27亿元、19.43亿元、29.05亿元。
• 对应PE分别为43.49X、14.67X、9.79X，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 风险提示

• 上游原材料价格波动风险。
• 塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险。
• 海上风电装机量低于预期风险。
• 塔筒市场竞争格局恶化风险。

总结

天顺风能凭借其在风电领域的深厚积累和对海风业务的积极布局，正逐步成长为全球领先的新能源制造企业。公司通过收购江苏长风，显著提升海工产能，形成海内外一体化布局。随着海上风电市场的快速发展，公司未来业绩增长潜力巨大，预计在2023-2025年将实现大幅增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和增长动力，是值得重点关注的风电企业。