20180824-华泰证券-天顺风能-002531.SZ-主业平稳增长_静候行业复苏_5页_1mb

报告摘要

天顺风能（002531）中报点评总结

核心内容

天顺风能（002531）在2018年上半年实现了营收16.16亿元，同比增长29.9%，归母净利2.41亿元，同比增长0.19%。公司业绩表现符合前期业绩预告区间，显示其在风电领域的持续增长能力。

主要观点

主业平稳增长：公司持续发挥在风电领域的市场竞争优势和成本优化能力，风电场开发规模稳健增长，带来收入和利润的持续增加。
行业复苏预期：预计下半年风电行业复苏将加速公司业绩释放，同时考虑到钢材价格波动及汇兑损失影响，下修2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元，维持“买入”评级。
风塔业务表现：18H1风塔制造销售收入13.1亿元，同比增长36.65%，销售量16.74万吨，同比增长23.63%。单吨毛利与2017年下半年持平，但毛利率同比下滑8.7个百分点，主要由于钢材采购成本上涨。
在手订单增长：公司新承接订单量21.83万吨，同比增长5.46%；累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%，订单情况持续向好。
产能扩建：包头、珠海工厂改扩建项目预计年底完成，产能将分别从8万吨提升至15万吨、4万吨提升至7万吨，新产能的投产将进一步增厚公司业绩弹性。
发电业务增厚利润：18H1发电业务实现销售收入1.55亿元，同比增长25.0%，贡献净利润0.79亿元，同比增长14.5%。新增并网容量140MW，累计并网容量达440MW，预计年内仍有190MW并网及130MW项目开工建设。
叶片业务进展：叶片业务18H1实现营收0.57亿元，高毛利模具订单交付带来综合毛利率上升明显。公司已与远景能源签署叶片订单，已有4条叶片生产线投产，正处于产能爬坡阶段，首批产品已实现交付。叶片业务逐步走出培育期，加速从单一产品供应商向解决方案提供者转变，强化风电产业链资源协同优势。

关键信息

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：3.80元
合理价格区间：4.68~5.40元
目标价：4.68-5.40元
目标PE：13-15倍
主要财务数据：
- 2018年EPS预测为0.36元，对应PE为10.59倍。
- 2019年EPS预测为0.47元，对应PE为8.02倍。
- 2020年EPS预测为0.61元，对应PE为6.20倍。
可比公司估值：2018年平均PE为11倍，天顺风能的PE为10.6倍，低于可比公司平均值。
风险提示：
- 钢材价格短期内快速上涨；
- 风电在建项目并网时点延后；
- 扩改建项目进度不及预期；
- 叶片业务市场拓展不及预期。

财务预测与估值

会计年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016	2,308	406.48	0.23	16.63
2017	3,238	469.51	0.26	14.40
2018E	3,930	638.57	0.36	10.59
2019E	4,878	843.11	0.47	8.02
2020E	5,900	1,091	0.61	6.20

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	35.31%	28.92%	27.28%	28.36%	28.56%
净利率	17.61%	14.50%	16.25%	17.28%	18.49%
ROE	8.85%	9.67%	11.75%	14.68%	17.32%
ROIC	9.83%	10.60%	12.20%	14.85%	16.88%
资产负债率	41.26%	50.69%	52.22%	53.84%	52.98%
净负债比率	17.65%	33.41%	48.05%	44.33%	40.67%

公司基本资料

项目	数据
总股本（百万股）	1,779
流通A股（百万股）	1,769
52周内股价区间（元）	3.58-8.30
总市值（百万元）	6,760
总资产（百万元）	10,281
每股净资产（元）	3.05