深度报告-20230221-浙商证券-天顺风能-002531.SZ-天顺风能深度报告_收购长风切入海风赛道_塔筒龙头加速产业链扩张_28页_3mb

天顺风能深度报告总结

公司概况

天顺风能是国内风电设备龙头供应商，专注于风电塔筒、叶片及其模具等产品的制造，同时布局风电场开发运营业务，形成“制造”+“零碳”双轮驱动增长模式。公司2021年营业收入达81.66亿元，归母净利润13.10亿元，2018-2021年营收CAGR为30.18%，归母净利润CAGR为40.75%。2022年前三季度营业收入37.91亿元，同比下降27.30%，归母净利润3.84亿元，同比下降62.75%。公司计划通过收购江苏长风切入海风市场，加速产能扩张，提升在海上风电领域的竞争力。

行业发展趋势

• 全球风电装机稳健增长：2019-2021年全球新增装机容量分别为60.80GW、95.30GW、93.60GW，预计2022-2024年新增装机容量将达95.00GW、115.00GW、125.00GW。
• 海上风电独立成长逻辑明确：2019-2021年我国海上风电新增吊装容量分别为2.49GW、3.85GW、14.48GW，同比增长分别为44.10%、54.23%、276.59%。预计2022-2024年国内海上风电新增吊装容量分别为6.00GW、12.00GW、15.00GW，同比增长分别为-58.56%、100.00%、25.00%。
• 风机大型化推动塔筒及桩基需求增长：风机大型化导致塔筒高度和重量增加，提升其价值量。预计2026年全球陆上塔筒市场需求达719.32万吨，市场规模约639.68亿元；海上塔筒及桩基市场需求达772.40万吨，市场规模约803亿元。

公司核心业务与产能布局

风电塔筒业务

• 公司陆上塔筒市占率国内第一，现有产能约90万吨，新建乾安、荆门、北海基地预计新增30万吨产能，2023年有望达120万吨。
• 收购江苏长风后，海上塔筒相关产品产能将达60万吨，预计2025年海风产能有望达120万吨。
• 射阳、通州湾、陆丰基地拥有独用码头或港池，显著降低运输成本，提升交付效率。

叶片及模具业务

• 公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海基地建成后有望实现年产能2000套。
• 叶片单片价格有所下降，2019-2021年分别为104.27万元/片、67.52万元/片、66.59万元/片。
• 公司叶片模具销量及产量稳步增长，2019-2021年模具产量分别为36套、44套、56套，销量分别为42套、41套、61套，同比增长分别为38.46%、22.22%、27.27%。

风电场运营业务

• 公司积极拓展风电场开发与运营，2022年在营风电项目合计容量达1384MW，累计上网电量10.6亿千瓦时。
• 在建及获得指标的风电项目共1.1GW，其中乌兰察布市兴和县500MW项目已实现全容量并网。
• 公司计划通过“轻资产+高速滚动”模式开发风电场，改善现金流并实现多元化增长。

资本运作与国际化布局

• 公司拟以30亿元收购江苏长风，加速海风产品布局。
• 筹划发行GDR并在瑞士证券交易所上市，资金主要用于建设德国海工生产基地，提升海外市场份额。
• 公司已收购德国Ambau公司，增强欧洲海风业务布局。

盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.06亿元、17.02亿元、20.85亿元，CAGR为85%。
• 对应EPS分别为0.34元、0.94元、1.16元，PE分别为45倍、16倍、13倍。
• 综合考虑行业平均PE为21倍，公司当前市值有37%上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示

• 风电装机不及预期
• 原材料价格波动
• 项目建设进度不及预期

关键数据与图表

• 营业收入：2021年81.66亿元，2022年预计70.16亿元，2023年预计137.91亿元，2024年预计182.63亿元。
• 归母净利润：2021年13.10亿元，2022年预计6.06亿元，2023年预计17.02亿元，2024年预计20.85亿元。
• 毛利率：2019-2021年分别为26.34%、23.49%、21.57%，净利率分别为12.81%、13.72%、15.96%。
• 主要子公司：涵盖风力发电设备制造、工程建设、技术服务、资产投资管理咨询等。
• 股权结构：实际控制人严俊旭持股30.16%，其他股东分别持有20.71%、5.34%、1.30%等。
• 市场前景：公司有望受益于海上风电快速发展，实现业绩增长与业务拓展。