20220413-浙商证券-天顺风能-002531.SZ-天顺风能2021年年报点评报告_塔筒及海工产能快速扩张_风电场资源优质_3页_1mb

天顺风能(002531) 2021年年报点评总结

核心内容概述

天顺风能于2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%。公司整体盈利能力稳健，主要得益于投资收益的增厚，但毛利率有所下滑，主要受原材料价格波动影响。公司业务涵盖塔筒制造、叶片生产及风力发电，其中塔筒及海工产能持续扩张，风力发电业务占比首次超过10%。

主要观点

塔筒业务

• 营收表现：2021年实现营业收入51.77亿元，同比增长2.47%；销售量达62.64万吨，同比增长6.13%。
• 毛利率：毛利率为12.07%，略低于行业平均水平。
• 产能扩张：截至2021年底，公司塔筒产能约90万吨/年，2022年预计新增乾安、沙洋、合浦共计约30万吨/年产能，2022年底产能将达120万吨/年。
• 海工布局：2022年底德国海工、射阳海工项目合计60万吨/年产能有望投产，海上风电竞争力进一步增强。

叶片业务

• 营收表现：2021年实现营业收入17.81亿元，同比下降17.58%；销售量为2675片，同比下降16.43%。
• 毛利率：毛利率为16.98%，与2021年基本持平。
• 产能扩张：截至2021年9月，公司叶片产能约3600片/年，2022年将新增商都、乾安、沙洋三个生产基地，新增产能约3300片/年。

风力发电业务

• 营收表现：2021年实现营业收入10.51亿元，同比增长47.94%；销售量为20.91亿kWh，同比增长47.29%。
• 毛利率：毛利率为70.00%，同比上升3.47个百分点，盈利能力显著。
• 装机容量：截至2021年底，公司累计并网装机容量达0.88GW，同比增长2.86%。乌兰察布市500MW项目预计于2022年底并网，进一步提升风力发电业务规模。

关键信息

盈利预测及估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为14.21亿元、17.39亿元、22.40亿元。
• EPS预测：对应每股收益分别为0.79元、0.96元、1.24元。
• 估值预测：对应P/E分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 塔筒叶片招标价格下降
• 原材料价格上涨
• 项目进度不及预期

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债及股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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