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天顺风能投资研究报告总结

核心内容

天顺风能是一家深耕风电领域十余年的国内陆塔龙头厂商，近年来积极拓展海风业务，并通过收购江苏长风进一步完善海工布局。公司致力于“制造+零碳”双轮驱动，推动风电产业链协同联动，以实现长期发展。

主要观点

1. 海风业务拓展：

   • 公司是陆塔龙头，2020年市占率为10%。
   • 通过收购江苏长风，2023年海工产能有望达150万吨，2024年达190万吨。
   • 德国基地预计2023年Q1达产，2024年满产达50万吨。

2. 市场前景与规模预测：

   • “十四五”期间，全球管桩新增市场规模预计达3860亿元，其中国内市场规模预计达1940亿元，海外预计达1920亿元。
   • 2022-2025年国内海风管桩需求量预计分别为104.7/300.9/582.7/1121.2万吨，CAGR达90.7%。
   • 海外海风管桩需求量预计分别为170.9/228.8/403.5/441.3万吨，CAGR达36%。

3. 国内外布局：

   • 国内海工基地覆盖江苏、福建、广东、广西等海风大省。
   • 德国库克斯港拥有多个优质码头和多功能泊位，区位优势显著，辐射德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家。

4. 盈利预测与估值：

   • 公司预计2022-2024年实现营业收入68.91/163.08/264.33亿元，归母净利润6.27/19.68/35.9亿元。
   • 对应PE分别为45X/14.35X/7.86X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

陆塔业务

• 陆上风电作为成本最低的清洁能源之一，具有较大的市场空间和增长潜力。
• 公司陆塔出货量和收入位居行业前列，具备显著的规模优势。
• 2022年陆塔产能合计达90万吨，预计2023年及2024年将逐步释放新增产能，提升出货量。

海风业务

• 海风单桩为当前主流支撑结构，占海风项目98%以上。
• 海风桩基环节需求增长迅速，单吨净利高于陆风。
• 海风项目具备高溢价，海外市场潜力巨大，公司有望通过德国基地享受高利润。

投资建议

• 公司海内外海工布局扎实推进，2023/2024年业绩弹性大幅增加。
• 公司通过滚动开发风场，可与陆塔、叶片业务形成协同效应，进一步巩固行业竞争力。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于公司未来增长潜力和市场前景。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 塔筒/桩基单吨净利超预期下行。
• 海上风电装机量低于预期。
• 塔筒市场竞争格局恶化。

盈利预测表（单位：亿元）

年份	营业收入	收入增长率	归母净利润	净利润增长率	EPS（元/股）	PE
2022E	68.91	-15.68%	6.27	-52.10%	0.35	45.00
2023E	163.08	136.65%	19.68	213.66%	1.09	14.35
2024E	264.33	62.09%	35.90	82.45%	1.99	7.86

总结

天顺风能作为国内陆塔龙头企业，通过海风业务布局和海外工厂建设，有望实现业绩弹性增长。公司凭借强大的产能扩张能力和稳定的市场份额，将在“十四五”期间受益于全球风电行业的高景气，特别是在海风管桩市场。同时，公司通过收购江苏长风和布局德国库克斯港，进一步巩固其在全球风电产业链中的地位，提升盈利能力和市场竞争力。