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天顺风能（002531.SZ）详细总结

核心内容

天顺风能是一家专注于风电设备制造与风电场投资运营的公司，其核心业务包括风塔、叶片及风电场。公司为风塔行业龙头，持续进行产能扩张，并围绕风电产业链上下游进行延伸，增强盈利能力和市场竞争力。

当前股价为3.92元，目标估值为5.1元，处于审慎推荐状态。公司2018年上半年实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%；归上净利润为2.41亿元，同比增长0.19%。尽管毛利率有所下降，但公司通过控费能力提升，保持了良好的盈利能力。

主要观点

• 风塔业务持续增长：公司计划将包头和珠海工厂的产能分别提升至15万吨和7万吨，预计2018年底完成改扩建。2018年H1风塔及相关产品收入为13.1亿元，同比增长33.65%，占总收入的81.26%。
• 订单情况向好：公司2018年H1新承接订单量21.83万吨，同比增长5.46%；截至报告期末，累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%。
• 产业链延伸：公司已与远景能源签署叶片订单，并拥有4条叶片生产线，未来将形成常熟、昆山两大叶片生产基地。风电场业务稳步发展，新增并网容量140MW，累计并网容量440MW。
• 盈利能力提升：尽管风塔毛利率因原材料价格上涨有所下降，但风电场业务毛利率高达67.02%，叶片业务毛利率也保持在26.07%以上，未来有望成为新的利润增长点。
• 财务表现稳健：公司三费费率均有所下降，固定资产和在建工程快速增长，反映公司持续扩产的态势。公司资产负债率54.3%，显示财务结构相对稳健。

关键信息

财务数据

• 2018年H1毛利率：27.90%，同比下降3.64%
• 2018年H1净利率：15.45%，同比下降4.50%
• 2018年H1每股收益：0.35元
• 2018年H1PE：11.2
• 2018年H1PB：1.3

产能与订单

• 风塔产能：包头工厂从8万吨提升至15万吨，珠海工厂从4万吨提升至7万吨
• 在手订单：截至2018年H1，累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%
• 风电场发展：新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，已签署风电场前期开发协议规模达到1.93GW

产业链布局

• 叶片业务：公司已收购昆山风速时代叶片工厂，2018年H1叶片收入为5733万元，同比下降48.13%，但毛利率仍为26.07%
• 风电场运营：哈密风电场全年运营，带来2.39亿元营业收入和9,845.22万元净利润，毛利率高达62%

市场与客户

• 主要客户：与Vestas、GE、Siemens、金风科技、远景能源等全球领先风电整机厂商建立长期合作关系
• 销售区域：产品销往英国、德国、西班牙、澳大利亚、印度等数十个国家和地区

投资建议

• 投资评级：审慎推荐
• 风险提示：行业装机量不及预期，原材料价格超预期影响毛利率

财务预测

财务比率分析

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

附：分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师
• 陈术子：研究新能源发电产业
• 龙云露：研究助理
• 其他分析师：陈雁冰、普绍增、刘珺涵等，分别研究新能源汽车上游产业、工控自动化与信息化产业等

以上总结涵盖了天顺风能的核心业务、财务表现、产能扩张、产业链延伸及投资建议等关键信息。