固定收益专题报告：华中城投有多少非标？-20201123-中泰证券-25页_1mb

华中城投非标与融资租赁融资分析总结

核心内容概览

本报告分析了2020年华中地区（河南、湖北、湖南）城投平台的非标及融资租赁使用情况，指出整体依赖程度不高，但部分中小型、中低层级平台对这两类融资依赖较强。非标融资和融资租赁在不同省份和行政层级中表现差异显著，其中河南省非标融资占比最高，湖北省融资租赁占比最高，湖南省则综合占比适中。

主要观点

• 非标融资与融资租赁的总体依赖度：华中地区城投平台对非标和融资租赁的依赖整体不高，但部分中低评级、中低层级平台使用较多。
• 省份差异：
  • 河南省：非标融资占比最高（约12.86%），且以非标融资为主，区县级和AA及以下平台更多依赖非标融资。
  • 湖北省：融资租赁占比最高（约3.95%），但非标融资占比相对较低，地级市平台依赖度高。
  • 湖南省：非标和融资租赁综合占比相对较低，地级市和县级平台为主要依赖者。
• 行政层级差异：地级市平台对非标和融资租赁的依赖度普遍高于省及省会、县及县级市平台。
• 资产规模与业务类型：非标和融资租赁占比高的平台多为中小型，业务以基础设施建设、土地开发、房地产开发、物业管理为主。
• 现金流与偿债能力风险：非标融资占比高的平台中，部分存在营收下滑、货币比率不足10%、对短期债务覆盖不足等问题。

关键信息

非标融资情况

• 华中地区整体：长期非标融资占比约为9.67%，其中河南省最高（9.20%），湖北省最低（3.99%）。
• 河南省：
  • 县及县级市平台非标占比最高，达到64.28%（如开封城投）。
  • AA级平台非标融资占比高，如新乡平原示范区（44.44%）。
• 湖北省：
  • 非标融资占比排名前十的平台中，黄石城市建设（39.46%）和武汉金融控股（28.75%）占比最高。
  • 非标融资占比较高的平台中，部分存在盈利下降、资产变现能力弱的问题。
• 湖南省：
  • 非标融资占比排名前十的平台中，开福城投（70.84%）和湘潭九华（62.26%）占比最高。
  • 湘潭九华等平台对政府补助依赖较高，盈利能力和资产质量一般。

融资租赁情况

• 华中地区整体：长期融资租赁融资占比约为3.95%。
• 河南省：
  • 省及省会平台融资租赁依赖度较高（5.66%）。
  • AA-级平台融资租赁占比更高，如襄城灵武（27.64%）。
• 湖北省：
  • 地级市平台融资租赁依赖度较高（5.43%）。
  • 武汉地铁集团（16.55%）是省内AAA级平台中融资租赁占比最高的。
• 湖南省：
  • 地级市平台融资租赁依赖度较高（4.01%）。
  • AA级及以下平台更依赖融资租赁，如湘潭高新（41.50%）。

风险提示

1. 公司转型风险：城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资困难。
3. 财务数据不准确：部分企业财务数据未详细披露，可能影响分析准确性。

主要数据与图表

• 图表1：华中各地区主体的分布情况（家）
• 图表2：各行政层级主体的分布情况（家）
• 图表3：华中地区非标及融资租赁占比结构
• 图表4：河南省城投平台非标融资占比最高
• 图表5：华中地区地级市平台最为依赖非标融资
• 图表6：华中地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小
• 图表7：湖北省城投平台融资租赁占比最高
• 图表8：华中地区地级市平台最为依赖融资租赁
• 图表9：华中地区较依赖融资租赁的城投平台规模多数偏小
• 图表10：河南省县及县级市平台非标占比最高
• 图表11：河南省AA级城投平台非标融资占比最高
• 图表12：河南省非标融资占比排名前十城投平台概况
• 图表13：河南省省及省会（单列市）城投融资租赁占比最高
• 图表14：河南省AA-级城投平台最依赖融资租赁
• 图表15：河南省融资租赁占比排名前十城投平台概况
• 图表16：河南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表17：河南省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表18：湖北省地级市城投平台非标占比最高
• 图表19：湖北省高评级城投平台非标占比较高
• 图表20：湖北省非标融资占比排名前十城投平台概况
• 图表21：湖北省地级市城投融资租赁占比最高
• 图表22：湖北省AAA级平台融资租赁占比较高
• 图表23：湖北省融资租赁占比排名前十城投平台概况
• 图表24：湖北省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表25：湖北省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表26：湖南省县级市城投平台非标占比较高
• 图表27：湖南省AA级城投平台非标占比最高
• 图表28：湖南省非标融资占比排名前十城投平台概况
• 图表29：湖南省地级市城投融资租赁占比最高
• 图表30：湖南省AA级城投平台融资租赁占比最高
• 图表31：湖南省融资租赁占比排名前十城投平台概况
• 图表32：湖南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表33：湖南省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表34：华中地区非标占比排名靠前的主体概况
• 图表35：所选样本主体非标占比在所属省份排名靠前
• 图表36：长期非标占比先降后升
• 图表37：直接与间接融资占比自2018年起有所下降
• 图表38：长期非标与融资租赁占比近年来波动较大
• 图表39：2019年直融占比回落
• 图表40：长期非标占比逐年上升，融资租赁则持续下降
• 图表41：间接融资占比2019年大幅下降

总结

本报告系统梳理了华中地区城投平台的非标和融资租赁使用情况，指出河南省在非标融资方面最为突出，湖北省在融资租赁方面较为领先，湖南省则处于中间水平。非标和融资租赁主要由中低评级、中低层级平台使用，这些平台多从事基础设施建设、土地开发等业务。非标融资占比较高的平台可能面临现金流压力，部分存在营收下滑、货币比率不足等问题。投资者应关注非标融资占比高的平台的融资结构调整与风险防范。