20181105-国金证券-东北篇_城投非标知多少__20页_1mb

东北地区城投非标与融资租赁分析总结

核心内容概览

本报告分析了东北地区（辽宁、吉林、黑龙江）城投平台在非标融资与融资租赁方面的使用情况，总结出以下核心内容：

• 非标融资与融资租赁：东北三省城投平台对非标融资和融资租赁的依赖程度较高，其中吉林省的非标与融租融资占比最高。
• 融资结构差异：辽宁省和黑龙江省的融资结构相对接近，但均以融资租赁为主。
• 行政层级与融资依赖：行政层级较高的城投平台（如省及省会级）更依赖非标融资和融资租赁。
• 企业规模与业务领域：非标融资和融资租赁占比较高的企业多为中小型，主营业务涉及基础设施建设、保障性住房、城市供热、港口业务、土地开发等。
• 风险提示：包括城投公司转型风险和再融资风险。

主要观点

1. 非标融资与融资租赁占比

• 东北三省城投平台的非标与融资租赁合计占比均值为 26%，高于华南和华东地区，与西南地区相似。
• 吉林省的非标与融租占比最高，合计约 32%，其中非标融资占比为 9%，融租融资占比为 23%。
• 辽宁省和黑龙江省的合计融资占比分别为 24% 和 22%，均以融资租赁为主。

2. 行政层级与融资依赖

• 行政层级较高的平台（如省及省会级）对非标融资和融资租赁的依赖性较大。
• 较低层级的平台（如地级市、县及县级市）使用这两类融资的比例较低。

3. 企业规模与业务领域

• 非标融资和融资租赁占比较高的企业多为中小型，资产规模普遍在 500亿元以下。
• 主要业务领域包括城市基础设施建设、保障性住房建设、港口业务、土地开发、污水处理、供热等。

4. 非标融资占比较高的主体资质分析

• 非标融资占比在 10% 以上的主体，资产规模普遍偏小，存在银信合作偏弱、再融资渠道较窄的问题。
• 非标占比在 40% 以上的主体包括 沈阳地铁、营口经开区城投、长春现代农业和园投公司。
• 这些主体存在以下问题：
  • 收入出现下滑（如沈阳地铁、营口经开区城投和大连港集团）；
  • 盈利能力较弱，依赖政府补贴；
  • EBITDA利息覆盖倍数低于1；
  • 货币比率低于0.5。

关键信息

1. 融资结构

• 非标融资占比 = 长期借款及长期应付款中的非标融资 / (长期借款 + 长期应付款)
• 融资租赁占比 = 长期应付款中应付融资租赁款 / (长期借款 + 长期应付款)

2. 主体分布

• 东北地区共有 64家 城投平台样本，其中：
  • 辽宁省 30家
  • 吉林省 14家
  • 黑龙江省 20家
• 按行政层级划分：
  • 地级市 25家
  • 省及省会 26家
  • 县及县级市 13家

3. 非标融资情况

• 辽宁省：
  • 非标融资占比为 8%，其中省及省会级平台占比为 13%。
  • 非标融资排名前六的主体中，沈阳地铁、营口经开区城投、园投公司非标占比超过 40%。
• 吉林省：
  • 非标融资占比为 9%，省及省会级平台占比为 13%。
  • 非标融资排名前七的主体中，长春现代农业非标占比达 65%。
• 黑龙江省：
  • 非标融资占比为 8%，省及省会级平台占比为 13%。
  • 非标融资排名前八的主体中，大庆城投、哈尔滨物业供热集团非标占比超过 20%。

4. 融资租赁情况

• 辽宁省：
  • 融租融资占比为 14%，其中省及省会级平台占比为 28%。
  • 融租融资排名前十的主体中，新民市路鑫市政工程、沈阳市苏家屯区城乡建设等主体融租占比超过 80%。
• 吉林省：
  • 融租融资占比为 23%，地级市平台占比为 68%。
  • 融租融资排名前十的主体中，松原市城开、吉林经开等主体融租占比超过 90%。
• 黑龙江省：
  • 融租融资占比为 14%，省及省会级平台占比为 20%。
  • 融租融资排名前十的主体中，鹤岗市城投、哈尔滨合力等主体融租占比超过 50%。

5. 租赁物与融资来源

• 辽宁省：
  • 主要租赁物包括给水设备、供热管网、管网设备等。
  • 主要租赁企业为 中信金融租赁 和 远东宏信（天津）融资租赁。
• 吉林省：
  • 主要租赁物包括管网、桥梁、公路资产等。
  • 主要租赁企业为 深圳市前海德创融资租赁 和 光工银金融租赁。
• 黑龙江省：
  • 主要租赁物包括排水管网、大桥及引道工程资产等。
  • 主要租赁企业为 平安国际融资租赁（天津）有限公司。

风险提示

1. 城投公司转型风险：

   • 在政策推动下，城投企业可能加速向产业转型，但转型失败可能导致外部支持减弱。

2. 再融资风险：

   • 金融去杠杆趋势持续，部分城投企业可能面临再融资接续困难的问题。

结论

东北地区城投企业对非标融资和融资租赁的依赖程度较高，尤其以吉林省为最。这些融资渠道多用于基础设施建设、保障性住房、城市供热等业务。然而，非标融资和融资租赁占比较高的企业多为中小型，存在融资渠道狭窄、盈利能力弱等问题，需重点关注其偿债能力和融资稳定性。此外，随着政策导向和金融环境的变化，城投企业面临转型和再融资的双重风险，需持续关注其信用状况和财务健康。