20210418-东吴证券-固收周报_债市流动性及基本面环境_中资美元债的罪与罚（2021年第13期）_19页_1mb

周观：债市流动性及基本面环境，中资美元债的罪与罚（2021年第13期）

核心内容总结

一、债市流动性与基本面环境分析

1. 流动性环境

   • 市场前期担忧4月地方债集中供给及缴税大月导致资金紧张，但央行在4月12日的金融数据发布会上表示将密切关注流动性变化并提供适宜支持，缓解了市场焦虑。
   • 自2月以来，DR007利率始终围绕央行7天逆回购政策利率波动，央行公开市场操作保持平稳，3月连续四周完全对冲到期量，具备灵活调整空间。
   • 财政方面，2月支出力度强于往年，一季度末财政支出较多，有助于补充市场流动性。

2. 基本面环境

   • 3月社融存量同比增速较上月下降1个百分点至12.3%，在“稳杠杆”背景下，预计社融增速将延续缓慢下行趋势。
   • 全球疫苗接种推进及出口替代效应消退，经济在下半年可能迎来拐点。

3. 债市展望

   • 预计二季度10年期国债收益率中枢为3.0%，波动范围在2.8%-3.5%之间。
   • 近期债市利空出尽，配置力量增强，建议适当拉长久期进行配置，优先采取票息策略，同时等待下半年资本利得机会。

二、中资美元债市场分析

1. 一级市场表现

   • 2021年1季度中资美元债发行较为清淡，但3月发行总金额略高于2月，发行数量增长75%。
   • 由于2021年到期债券体量较大，发行人仍需制定境外融资计划。
   • 预计随着信用事件影响减弱及投资者情绪稳定，一级市场发行将回暖。

2. 二级市场表现

   • 自年初以来，多个中资美元债发行主体出现信用事件，如华夏幸福（B级）、禹州地产（BB级）、华融资产（投资级），导致中资美元债指数及各行业指数YTM震荡上行。
   • 若信用事件持续，中资美元债市场可能面临“严冬”，发行与投资将锐减；若事件解决，市场情绪有望局部恢复。
   • 当前建议关注被错杀的债券，以短久期、高票息为主。

三、风险提示

• 银行负债端压力可能边际上升。
• 新冠病毒变异加速，可能对经济和金融市场产生不确定性影响。

主要观点

• 流动性方面：央行已采取措施应对4月地方债集中供给和缴税高峰，市场焦虑得到缓解；未来央行仍具备灵活调整流动性工具的能力。
• 基本面方面：社融增速放缓，经济下行压力仍存，但下半年可能迎来拐点，债市有望受益。
• 中资美元债方面：信用事件对市场造成冲击，但随着情绪恢复，市场或逐步回暖；当前建议以短久期、高票息策略为主。
• 风险方面：需警惕银行负债压力上升及病毒变异对经济的潜在冲击。

关键信息

• 流动性支持：央行承诺提供适宜流动性，DR007稳定在政策利率附近，公开市场操作平稳。
• 社融增速：3月社融存量同比增速降至12.3%，预计继续缓慢下行。
• 中资美元债发行：2021年1季度发行清淡，3月发行数量增长显著，但大额债券发行减少。
• 信用事件影响：华夏幸福、禹州地产、华融资产等主体出现信用问题，导致中资美元债YTM上行。
• 市场策略建议：配置力量增强，建议拉长久期，优先票息策略，等待下半年机会。
• 风险因素：银行负债端压力、病毒变异风险。

数据与图表概览

• 图1：DR007保持平稳，围绕政策利率波动。
• 图2：公开市场操作量稳定，对冲到期量。
• 图3：政府存款环比变动，反映财政支出情况。
• 图4：2021年1季度中资美元债发行情况。
• 图5：2021年5-12月中资美元债到期情况。
• 图6：Markit iBoxx中资各行业美元债指数YTM走势。
• 图7：货币市场利率基本呈上行趋势。
• 图8：利率债两周发行量小幅下跌。
• 图9：央行利率走廊机制。
• 图10：国债中标利率与二级市场利率对比。
• 图11：国开债中标利率与二级市场利率对比。
• 图12：进出口和农发债利率走势。
• 图13：两周国债与国开债收益率均下行。
• 图14：国债期限利差变动。
• 图15：国开债与国债利差走势。
• 图16：5年期国债期货走势。
• 图17：10年期国债期货走势。
• 图18：商品房成交面积下行。
• 图19：钢材价格指数小幅下行。
• 图20：焦煤、动力煤价格上涨。
• 图21：同业存单利率分化。
• 图22：余额宝收益率有所下行。
• 图23：蔬菜价格指数大幅下行。
• 图24：商品价格指数与工业品价格指数均上行。
• 图25：原油价格上涨。
• 图26：美国3月CPI同比快速提高，核心CPI回升。
• 图27：能源和交通运输CPI加速上行。
• 图28：美国初请失业金人数下降，续请人数小幅上升。
• 图29：欧盟3月HICP同比上升，核心HICP下滑。
• 图30：欧盟服装鞋类HICP周期性回升，交通HICP继续上行。
• 图31：欧元区ZEW经济景气指数明显回落。
• 图32：原油、铜领涨，VIX与AAA企业债指数领跌。
• 图33：全球主要股指大多上涨。
• 图34：美债利率期限结构。
• 图35：美信用利差与期限利差收窄。
• 图36：英镑、日元走升，美元、人民币走弱。
• 图37：原油、天然气价格上行。

结论

整体来看，当前债市流动性有所改善，基本面仍处下行通道，但下半年经济有望迎来拐点。中资美元债市场受信用事件影响较大，但随着情绪恢复，市场或逐步回暖。建议投资者在当前阶段以票息策略为主，关注短久期高票息债券，并警惕银行负债压力和病毒变异风险。