中资美元债跟踪笔记（十五）：宽裕流动性之下，美元债趋势不改-20200825-兴业证券-23页_868kb

中资美元债市场跟踪总结（2020年7月）

核心内容概述

2020年7月中资美元债市场整体呈现流动性宽松、市场修复的态势，但行业与个券分化现象依然显著。一级市场发行规模环比小幅下降，二级市场回报率整体上行，但等级间表现分化。市场对房地产行业关注度较高，同时银行和城投平台的发行规模有所变化。

主要观点与关键信息

一、一级市场表现

• 发行规模：7月中资美元债发行规模为210.57亿美元，环比小幅减少，同比也有所下降。净融资量为87.23亿美元，较上月和去年同期均出现回落。
• 行业分布：房地产、银行和金融服务是7月发行规模前三的行业，合计占比近六成。房地产行业发行量最大，共22只债券，规模达70.35亿美元。
• 评级结构：投资级债券发行规模环比明显下降，高收益债券发行规模环比明显上升，无评级债券占比较大。
• 期限与票息：房地产行业发行期限跨度较大，票息范围在3.00%-14.25%之间，整体融资成本有所回落。银行和城投平台的发行期限多为3-5年，收益率较低。

二、二级市场表现

• 市场概况：美国国债收益率继续下行，1年期由0.16%降至0.11%，10年期由0.69%降至0.55%。亚洲美元债市场回报率处于正值区间，但等级间分化明显。
• 中资美元债指数：7月中资美元债总指数回报率上行0.38%，投资级指数上行0.71%，高收益级指数小幅下行0.38%。
• 利差表现：各等级信用利差均有所收窄，投资级利差下行7.22bp，高收益利差下行73.26bp，主要受到境内流动性宽松的影响。

三、活跃券及主体跟踪

• 活跃度：7月活跃度排名前30的发行主体分布在15个行业中，房地产企业占比二成，依然是最活跃的行业。有7家企业新进入交易量高活跃度名单，包括正荣地产、中国石油天然气集团公司香港海外资本有限公司、神州租车等。
• 高热度主体：中国恒大、融创中国和佳兆业集团是7月高热度的中资美元债发行主体，房地产行业占据前15名的8席。
• 估值变动：7月中资美元债活跃券估值收益率超九成下行，其中房地产行业波动幅度最大，投资级债券波动较小。

兴证跟踪指标

• 各等级信用利差：投资级和高收益中资美元债信用利差均有所收窄，其中高收益利差调整幅度较大。
• 行业利差：房地产行业利差环比下行55.14bp，城投行业利差下行17.44bp，银行行业利差小幅走阔5.01bp。

风险提示

• 全球经济趋势：全球经济复苏的不确定性可能对中资美元债市场产生影响。
• 美国货币政策：美联储的货币政策动向和流动性投放对中资美元债市场有重要影响。
• 国内行业政策：国内行业政策的调整可能对中资美元债发行和市场表现产生影响。

附录信息

• 部分公司美元债发行公告：包括四川蓝光发展、TCL科技、阳光城集团、上海国际港务、荣盛房地产、绿地控股等公司，均在7月完成了美元债的发行或增发。
• 评级调整：7月新增多个中资美元债发行人的长期评级，涵盖不同行业和地区的公司，如合众人寿、Eastern Creation II投资控股有限公司、中冶控股等。

总结

2020年7月中资美元债市场整体呈现修复趋势，流动性宽松对二级市场形成利好。一级市场发行规模环比下降，但房地产行业依然是主要发行主体。二级市场回报率上行，但等级分化明显，投资级表现优于高收益级。市场关注焦点集中在房地产行业，同时银行和城投平台的发行情况也值得关注。各等级信用利差收窄，市场情绪趋于谨慎。未来需关注全球经济、美国货币政策及国内行业政策的不确定性对市场的影响。