20130315-湘财证券-深圳燃气-601139.SH-资质优良的清洁能源分销商_22页_3mb

报告摘要

深圳燃气（601139.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

深圳燃气是一家以天然气和液化石油气供应为主营业务的清洁能源分销商，拥有稳定的气源供应及广泛的特许经营权。公司近年来在天然气业务上取得了显著增长，未来在工业、发电及交通运输等领域有较大的发展潜力。公司估值合理，具备良好的现金流和区域垄断优势，投资价值较高。

主要观点

1. 天然气是公司发展的最大看点

公司主营天然气和液化石油气，近年来天然气业务发展迅速。
深圳燃气在15个城市拥有管道天然气特许经营权，现有气源可满足深圳天然气销量增长4-5倍的需求。
深圳人均天然气消费水平远低于上海和北京，存在较大的增长空间。
深圳市低碳发展规划（2011-2020）推动天然气消费比例从5%提升至10%以上。

2. 工业用气市场前景良好

工业用气主要用于工业锅炉改造，具有经济性、环保性和政策支持。
工业锅炉油改气成本低，且运营成本显著下降，具有较高的吸引力。
宝安区和龙岗区管网覆盖率将从40%提升至70%，为工业客户拓展提供支撑。

3. 发电用气成为公司增长又一支柱

天然气发电在环保、效率、投资成本等方面优于火电。
我国天然气发电比例较低，但政策支持推动其发展。
深圳燃气已与钰湖电厂、宝昌电厂等签订供气协议，未来还可能新增华电和国电等客户。
深圳调峰电价及补贴政策使天然气发电具备投资价值。

4. 天然气涨价对公司不会构成利空

天然气价格处于上涨趋势，但公司销售受冲击有限。
工业和发电领域对天然气的需求具有较强的价格弹性。
公司从大鹏LNG项目获得长期锁定的低价气源，受益于终端价格上涨。

5. 盈利预测及估值

预计2013年和2014年每股收益分别为0.34元和0.41元，对应PE分别为28倍和23倍。
公司估值与行业均值相当，具备长期投资价值。
首次覆盖给予“增持”评级，3个月目标价为11元。

关键信息

股票基本信息

当前价格：9.79元
目标价格：11元
目标期限：3个月
第一大股东：深圳市人民政府国有资产监督管理委员会
第一大股东持股比：51%
A股流通比例：96.17%
12个月最高/最低价：12.96元/7.30元

财务预测（单位：百万元）

年份	营业收入	收入同比	归属母公司净利润	净利润同比	毛利率	ROE	每股收益（最新摊薄）	P/E
2011	8112	23.7%	405	26.6%	15.8%	10.6%	0.20	46.96
2012E	8958	10.4%	528	30.4%	17.4%	12.6%	0.27	36.01
2013E	9690	8.2%	674	27.4%	18.5%	13.9%	0.34	28.26
2014E	10596	9.4%	821	21.9%	19.1%	14.5%	0.41	23.18

估值对比

公司名称	总市值（亿元）	流通市值（亿元）	每股收益（TTM）	市盈率（TTM）	市净率（MRQ）	市销率（TTM）
深圳燃气	190.32	183.03	0.2764	34.77	4.6	1.04
陕天然气	94.87	93.03	0.303	30.79	3.26	1.3
大众公用	77.8	77.8	0.1841	25.69	2.13	1.05
长春燃气	38.49	38.49	0.2313	36.06	2.67	1.05
新疆浩源	29.61	7.4	0.9373	43.08	5.25	6.3

关键风险提示

天然气价格过快上涨
西气东输二线发生临时故障
宏观经济严重下滑

股价催化剂

深圳天然气汽车发展政策超预期
气价改革试点推动天然气价格市场化

结论

深圳燃气作为一家国有控股的清洁能源分销商，拥有良好的气源供应、广泛的特许经营权及稳定的市场需求，未来在天然气、工业用气、发电用气等领域具有显著增长潜力。尽管天然气价格上涨，但由于公司具备较强的议价能力和政策支持，对销售影响有限。公司估值合理，盈利稳定，具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为11元。

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