20131212-招商证券-深圳燃气-601139.SH-定位清晰_市场广阔_增长稳健_22页_638kb_638kb

报告摘要

深圳燃气（601139.SH）审慎推荐-A（维持）总结

核心内容

深圳燃气（601139.SH）是一家国资控股的中外合资上市公司，立足深圳，面向全国，具备清晰的天然气主业定位和良好的治理结构。公司当前股价为8.36元，目标估值为10.00元，维持审慎推荐评级。公司通过多种业务共同发展，打造清洁能源运营商形象，同时通过异地业务拓展，实现管道燃气的快速增长。

主要观点

治理结构合理：深圳燃气的股权结构由深圳国资、中华煤气和新希望集团构成，非国有股东持股比例较高，且在董事会中占有重要席位，有利于公司长期稳定发展。
天然气业务快速增长：天然气业务已成为公司业绩的主要来源，2013年上半年天然气业务收入占比达55%，毛利占比达72%。
价改推进，行业稳健发展：随着天然气价格改革逐步推进，天然气需求结构将发生变化，工商业、电厂和车船用气占比将持续提升。
异地业务进入收获期：公司已进入25个地区，获得18个地区的管道燃气特许经营权，异地业务增长迅速，资产规模和收入水平持续上升。
多种业务协同发展：公司拥有石油气批发、瓶装石油气、天然气批发和燃气工程等业务，其中石油气批发和工程类业务具有相对稳定盈利的特点。
未来增长潜力大：公司预计2013~2015年EPS分别为0.36、0.42、0.54元，未来增长主要依赖于工业用气、电厂用气及天然气批发业务的扩张。

关键信息

基础数据

指标	数值
上证综指	2203
总股本（万股）	198045
已上市流通股（万股）	190458
总市值（亿元）	166
流通市值（亿元）	159
每股净资产（MRQ）	2.3
ROE（TTM）	14.1%
资产负债率	54.7%
主要股东	深圳市人民政府国有
主要股东持股比例	51.0%

股价表现

时间	绝对表现	相对表现
1m	0%	-5%
6m	-15%	-12%
12m	-8%	-15%

财务预测

会计年度	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	8112	8968	8678	11441	14581
同比增长	24%	11%	-3%	32%	27%
营业利润（百万元）	507	668	801	1062	1357
同比增长	29%	32%	20%	33%	28%
净利润（百万元）	405	528	718	836	1064
同比增长	27%	30%	36%	16%	27%
每股收益（元）	0.31	0.27	0.36	0.42	0.54
PE	28.2	32.5	23.9	20.5	16.1
PB	3.0	4.1	3.8	3.5	3.1

风险提示

气量增长放缓
气源价格暴涨
下游调价幅度偏低

业务发展分析

管道燃气业务

深圳燃气是深圳地区管道燃气的特许经营企业，拥有垄断优势。
2013年上半年管道燃气用户数持续增长，增速超过10%。
2013年上半年天然气业务收入占比达55%，毛利占比达72%。

电厂用气

西二线通气后，公司向三家电厂供气，预计未来新增供气量将显著提升。
2013年公司与电厂签订的意向协议气量接近40亿立方米，未来气量增长空间巨大。

工业用气

深圳市鼓励工业锅炉改造，天然气作为主要替代能源，将加速工业用气增长。
2015年底前，全市非电厂锅炉将全面改用天然气，预计新增用气量达2亿立方米。

车船用气

政策鼓励天然气用于车船，深圳地区天然气汽车保有量较低，未来发展空间巨大。
公司与三大石油公司合作，通过合资公司平台推进加气站建设。

商业与居民用气

居民天然气用气量和用户数持续增长，管道覆盖率提升是关键因素。
商业天然气用户主要集中在餐饮业，预计未来将恢复稳定增长。

异地业务

公司已进入25个地区，获得18个地区的管道燃气特许经营权。
异地业务资产规模和收入水平持续增长，2013年上半年异地管道燃气气量达1.36亿立方米，增速达32%。
异地液化厂投产，天然气批发业务有望放量增长。

财务数据与估值

财务比率

比率	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入年成长率	24%	11%	-3%	32%	27%
营业利润年成长率	29%	32%	20%	33%	28%
净利润年成长率	27%	30%	36%	16%	27%
毛利率	15.8%	16.8%	18.7%	18.9%	19.1%
净利率	5.0%	5.9%	8.3%	7.3%	7.3%
ROE	10.6%	12.6%	15.8%	16.8%	19.3%
ROIC	7.0%	8.7%	7.8%	9.8%	12.2%
资产负债率	55.5%	53.6%	58.1%	58.2%	56.8%
净负债比率	29.2%	23.5%	35.6%	33.0%	28.3%
流动比率	0.8	0.6	0.6	0.6	0.7
速动比率	0.7	0.5	0.6	0.6	0.6

总结

深圳燃气凭借其清晰的天然气发展战略、良好的治理结构和广泛的市场布局，具备长期稳健发展的潜力。随着天然气价改推进和环保政策加强，公司未来在工业、电厂和车船用气领域将获得显著增长。同时，异地业务持续扩张，为公司带来更多的盈利增长点。公司预计2013~2015年EPS分别为0.36、0.42、0.54元，目标价为10.00元，给予审慎推荐评级。

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