20140623-中泰证券-深圳燃气-601139.SH-静待气价风险释放_关注异地市场扩张_17页_688kb

深圳燃气（601139.SH）深度研究报告总结

核心内容概览

深圳燃气是一家专注于城市清洁能源供应的公司，以管道燃气为主导业务，并积极拓展天然气批发、石油气批发及LNG加气站等业务。公司定位于城市燃气运营商，通过跨区域扩张和LNG新业务市场开拓，推动业务增长。当前公司面临气价上涨、政策调整和市场扩张等多重因素影响，但整体仍处于稳定增长阶段。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务包括管道燃气、天然气批发、石油气批发和LNG加气站。其中，管道燃气和石油气批发贡献了80%以上的营业收入，但管道燃气贡献了90%以上的利润。
• 增长驱动力：未来增长主要依赖于异地市场拓展、燃气电厂需求增长及LNG加气站市场拓展。
• 气源结构：公司拥有大鹏气、西气东输二线和现货气三种气源，其中西气东输二线气源价格预期上调，对毛利率产生一定影响。
• 盈利预测：公司2014~2016年归属于母公司净利润分别为7.69亿元、8.16亿元、8.75亿元，对应EPS分别为0.39元、0.41元、0.44元，PE分别为18.24X、17.20X、16.03X。
• 估值：公司估值处于中等水平，目标价格区间为7.78~8.26元，给予“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、气源价格上涨、政策不确定性及异地市场扩张风险。

关键信息

业务发展情况

• 管道燃气销量从2009年的4.37亿方增长至2013年的13.01亿方，复合增长率为31%。
• 管道燃气用户从2009年的111.46万户增长至2013年的167.8万户，其中深圳新增11.34万户，异地新增7.47万户。
• 2013年异地市场销售气量3.08亿立方米，同比增长48.08%，销售收入12.81亿元，同比增长44.42%。

气价与毛利率

• 西气东输二线气源价格从2.74元/立方米上调至3.32元/立方米，可能压缩毛利率。
• 下游终端价格高于公司采购成本，公司毛利率仍具有优势。
• 由于价格传导不畅，毛利率可能受到一定影响。

政策与市场前景

• 深圳市不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补能源缺口，带来40亿立方米的增量需求。
• 环保政策推动燃气电厂煤改气，以及LNG在汽车和船舶市场的应用。
• 公司通过异地市场拓展，已进入8个省25个地区，取得18个地区的特许经营权。

财务与估值

• 公司具有良好的现金流和稳定增长属性，盈利预测未考虑异地项目收购。
• 2014~2016年PE分别为18.24X、17.20X、16.03X，目标价区间为7.78~8.26元。
• 公司估值相对合理，盈利预期稳定。

行业与公司对比

• 公司盈利能力优于多数同类上市公司，但面临价格调整和市场扩张的不确定性。
• 与金鸿能源、陕天然气等相比，深圳燃气的ROE和净利率较高，但资产结构和财务费用率有差异。

风险提示

• 天然气消费需求受宏观经济增速放缓影响。
• 气源价格上涨可能压缩毛利率。
• 政策不确定性可能影响燃气电厂和异地市场的发展。
• 异地市场新项目盈利能力可能低于预期。

未来展望

• 公司将继续拓展异地市场，提升市场份额。
• 燃气电厂和LNG加气站市场潜力巨大，将是未来增长的主要驱动力。
• 气价市场化和多元化气源将提升公司竞争力。