深度报告-20240716-华源证券-深圳燃气-601139.SH-价格机制理顺+气源成本下行_城燃主业愈发稳健_19页_1015kb

深圳燃气首次覆盖研究：价格机制理顺与业务结构升级驱动业绩增长

报告概况

华源证券对深圳燃气（601139.SH）进行首次覆盖，评级“买入”，基于“价格机制理顺+气源成本下行”的核心逻辑。预计2024-2026年归母净利润分别为1518亿元、1649亿元、1800亿元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。

核心业务与财务表现

1. 业务结构清晰
   公司以城市燃气为核心，逐步扩展至清洁能源和智慧服务。截至2023年底，用户数超763万，管道天然气销售量4840亿立方米，同比增长1828%。收结构中，城市燃气占比57%、综合能源占比22%、智慧服务占比7%。

2. 财务数据亮眼
   2023年营收30929亿元（+288%）、净利润1440亿元（+1780%），盈利能力大幅改善主要源于天然气价格上调带来的毛差修复。

两大增长动力

1. 需求侧：价格联动机制启动，需求潜力释放

• 政策驱动：深圳于2024年3月首次上调燃气销售价格（非居民0.031元/立方米），恢复部分历史采购成本压力，提升城燃业务毛差。
• 需求增长：深圳“瓶改管”推进、气电项目建设（如光明燃机、宝昌电厂二期），电厂和工业用户用气量预计实现5倍以上增长。

2. 供给侧：成本下行与资源储备加持

• 气价回落：全球LNG价格维持低位，公司进口成本恢复至2019-2020年水平。
• 资源布局：募投项目“深圳市天然气储备与调峰库二期”建成后，每年新增LNG销售量150万吨，完善全产业链体系，支撑毛利率进一步提升。

战略转型与盈利增强

1. 综合能源板块稳健增长
   光伏胶膜业务（江苏斯威克）净利润贡献占比达186%，智慧服务板块收入同比增长3397%，依托客户基础拓展智慧燃气表、保险等业务。

2. 风险对冲与估值逻辑

   • 风险提示：天然气消费不及预期、价格波动、光伏胶膜竞争。
   • 估值优势：公司处于高经济发达区域，用气强度显著高于全国，业绩增长确定性高。

投资逻辑与结论

• 核心优势：深圳国企地位、供需协同机制完善、清洁能源转型成效显著。
• 评级：首次覆盖“买入”，目标估值11-13倍PE。

附：关键财务预测

• 2024-2026年净利润增速：54%/86%/92%
• 营收结构：城燃（57%）、综合能源（22%）、智慧服务（7%）