20180830-光大证券-深圳燃气-601139.SH-投资价值分析报告_城燃业务扩张_静待靴子落地_38页_2mb

深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

深圳燃气是一家区域型燃气建运营公司，主营天然气和石油气业务，核心业务为管道燃气业务。公司立足深圳本地，积极拓展异地市场，规模在A股燃气公司中处于领先地位。公司业务结构独特，盈利因新增用户数量变化而大幅波动的可能性较低，业绩增长稳定性较强。

主要观点

• 天然气需求增长：受环境约束和政策推动影响，天然气作为清洁能源，将扮演能源结构调整中的重要角色。深圳燃气的管道燃气销售量增长主要来源于电厂用气拓展、存量用户投产和利用率提升，以及城中村改造带来的居民用户增长。
• 价格改革与配气费调整：天然气价格改革加速，广东省配气价格管理办法的出台一定程度上缓解了市场对配气费下调的担忧。尽管存在地方政府压缩城市燃气公司利润的可能，但下调管输费的空间有限，且有助于提升天然气价格吸引力，从而促进销售增长。
• LNG储备调峰项目：公司LNG储备调峰项目预计于2018年内投产，年周转能力达80万吨/年，有助于缓解深圳天然气季节性供应缺口，增强气源保障能力，释放盈利弹性。
• 盈利预测与估值：公司2018~2020年EPS分别为0.35、0.40、0.45元，对应PE分别为17、15、13倍。根据相对估值和绝对估值，维持目标价7.35元，对应2018年21倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司管道燃气业务不包含高利润的接驳业务，销售价格高于一般城市燃气公司，盈利稳定性强。
• 气源保障：公司气源渠道丰富，包括广东大鹏天然气、中石油西气东输二线天然气等，保障稳定供应。
• 城中村改造：深圳城中村数量众多，政府推动改造，公司预计到2020年完成超过99万户管道天然气改造，带来销售增量。
• 电厂用气增长：公司与多家电厂用户签订购销协议，未来电厂用气增长将对公司销售量和利润形成支撑。
• LNG储备调峰项目：项目预计2018年内投产，年周转能力80万吨/年，盈利弹性显著。

业绩与增长

• 业绩表现：2016~2017年，公司营业收入和净利润分别增长30.0%和14.9%，2018~2020年预计增速分别为17.5%、22.7%、11.7%。
• 净利润预测：2018~2020年，公司归母净利润预计分别为10.0亿元、11.6亿元、13.0亿元，年均复合增速约为13.0%。
• 销售量预测：2018~2020年，公司天然气销售量预计增速分别为27.1%、35.6%、15.2%。

风险提示

• 天然气下游需求增速低于预期。
• 天然气采购成本超预期上涨。
• 配气费进一步下行。
• 石油气价格波动。
• LNG储备调峰项目投产进度慢于预期。

股价驱动因素

• 长期催化剂：天然气下游需求维持高速增长，天然气行业改革和价格改革促进健康发展，电厂用户拓展和城中村改造推动销售增长，异地存量项目步入成熟期。
• 短期催化剂：电厂用气增长的确定性，LNG储备调峰项目投产预期。

估值与投资评级

• PE估值：公司2018~2020年PE分别为17、15、13倍，目标价7.35元，对应2018年21倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级。

总结

深圳燃气凭借其独特的业务结构和强大的市场拓展能力，有望在天然气行业的发展中持续受益。公司LNG储备调峰项目即将投产，将有效增强气源保障能力，释放盈利弹性。尽管存在配气费调整和天然气价格波动的风险，但公司具备较强的盈利稳定性和增长潜力，未来发展前景乐观。