20140521-东北证券-深圳燃气-601139.SH-异地业务高速发展_电厂业务潜力大_14页_930kb

深圳燃气 (601139) 深度报告总结

核心内容

深圳燃气是一家以管道燃气为主导，液化石油气批发和零售为两翼的燃气企业，致力于成为最专业的城市清洁能源运营商。公司业务涵盖天然气销售、液化石油气供应及跨区域燃气投资，其发展策略包括向上下游产业链拓展、跨地区扩张和战略转型。

主要观点

• 天然气业务持续增长：公司管道燃气用户数在2013年底达到167.80万户，其中深圳市为130.42万户，异地为37.38万户。2013年公司销售天然气13.82亿立方米，其中异地销售3.08亿立方米，异地销量占总销量的22.3%。
• 燃气供电厂业务潜力大：公司已与6家电厂签订共9项供气协议，预计每年供应天然气40.72亿立方米，占原计划供气总量的101.8%。公司主要依赖西气东输二线天然气供应电厂，且未来仍有增长空间。
• 液化石油气业务面临挑战：尽管液化石油气批发和零售业务有所下降，但仍是公司的重要组成部分。2013年批发业务量下降29.68%，零售业务量下降19.82%，但公司通过优化经营策略和产品线，保持了良好的盈利能力。
• 公司战略转型：深圳燃气正在从传统城市燃气运营商向城市清洁能源运营商转型，以适应政策导向和市场需求变化。
• 业绩预测与投资评级：公司预计2014、2015和2016年每股收益分别为0.39元、0.45元和0.53元，维持“增持”评级，目标价为10.92元。

关键信息

天然气业务

• 气源结构：公司天然气气源主要包括西气东输二线、广东大鹏公司和现货市场。其中，西气东输二线为主要气源，供应稳定且价格较低。
• 定价机制：深圳管道天然气销售价格由物价主管部门按全成本定价机制制定，包括进货成本、经营管理费用、税金和利润。居民用户为固定价格，工商业用户价格有浮动空间。
• 销售增长：公司天然气销量自2007年起持续增长，2013年达到13.82亿立方米，同比增长13.9%。异地业务增长显著，同比增长48.08%。

液化石油气业务

• 批发业务：由华安公司负责，2013年批发量为42.06万吨，同比下降29.68%。公司采取招标方式采购进口液化石油气，注重成本控制。
• 零售业务：瓶装气业务同比下降19.82%，但公司通过产品创新和渠道优化，保持市场占有率和盈利能力。2013年瓶装气用户达104.92万户，同比增长6.47%。
• 毛利率：2013年瓶装气毛利率为19.14%，同比上升0.68个百分点，主要得益于采购成本下降。

公司发展

• 行业前景：我国城市燃气行业快速发展，2011年固定资产投资达1244.26亿元，年均增长64.86%。燃气普及率从2007年的87.4%上升至2011年的92.4%。
• 政策支持：深圳市“深四十条”推动清洁能源发展，公司作为唯一管道燃气运营商，将受益于政策带来的天然气需求增长。
• 战略转型：公司构建以管道燃气为主导、液化石油气批发和零售为两翼的产业结构，并积极向上下游延伸，增强抗风险能力。

估值分析

• 财务指标：2013年公司实现营业收入85.75亿元，净利润7.07亿元，同比增长33.80%。2014-2016年预测营业收入分别为88.31亿、95.37亿和104.91亿元，净利润分别为7.72亿、8.94亿和10.59亿元。
• 估值指标：截至2014年5月19日，公司股价为6.93元，市盈率为19.44倍，低于同类公司平均市盈率41.29倍。
• 目标估值：公司2014年P/E为28倍，目标价格为10.92元。

风险提示

• 定价不确定性：公司管道气销售价格存在不确定性，可能影响业绩预期。
• 气源供应风险：广东大鹏公司可能因上游检修减少供应，影响公司气源稳定性。
• 电厂供气价格：电厂供气价格尚未正式确定，存在不确定性。
• 经济复苏压力：经济复苏缓慢及工业企业产业转移，可能影响用气需求增速。

财务摘要

总结

深圳燃气作为城市燃气运营商，业务结构清晰，管道天然气为主，液化石油气为辅。公司异地业务发展迅速，2013年异地销量增长显著，成为公司业绩的重要支撑。同时，公司积极推进燃气供电厂业务，受益于政策推动和清洁能源发展趋势。尽管液化石油气业务有所下滑，但公司通过优化策略保持盈利。公司估值合理，具有长期增长潜力，因此维持“增持”投资评级。