20130523-长城证券-深圳燃气-601139.SH-行业景气度高_公司成长性明确_13页_1mb

深圳燃气（601139）调研报告总结

核心内容概述

本报告对深圳燃气（601139）的行业前景、公司基本面、盈利预测及投资建议进行了详细分析。公司作为天然气行业的下游分销企业，受益于天然气行业景气度提升和气源结构优化，未来成长性明确，投资价值突出。

主要观点

行业前景

• 天然气行业景气度高：天然气作为清洁能源，在环保政策推动下将加速替代燃煤，同时城镇化改革也将提升天然气需求。
• 行业进入高速增长期：预计未来5-10年，我国天然气消费将快速增长，年复合增长率约15%。
• 气源增加释放需求：“十二五”末我国天然气气源供气能力为2738亿立方米，是2011年总消费量的2.09倍，将逐步缓解“气荒”问题。

公司基本面

• 公司业务结构：公司主营燃气批发、管道燃气供应及输配管网投资，其中管道燃气是主要利润来源。
• 气源结构优化：西二线投产后，公司天然气采购成本有望下降，优化气源结构，提升盈利空间。
• 客户结构：公司主要客户为深圳地区的电厂和工商业用户，其中电厂用气对销量增长贡献显著。

股价与估值

• 当前股价：9.74元，对应PE为27.8倍，估值合理。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.35、0.44和0.51元，PE分别为27.8、22.1和19.1倍，显示公司未来成长性明确。

关键信息

2013年销量增长预期

• 预计销量：至少14亿立方米，同比增长29.87%。
• 主要增长动力：
  • 电厂用气：已签订照付不议气量6.2175亿立方米，预计实现后销量将增长148.7%。
  • 工商业用气：预计增速为30%左右。
  • 居民用气：增速约为5%。
  • 异地用气：预计每年有5-8个扩张项目。

气价与成本

• 中短期气价上升：由于气源成本倒挂及供需关系，中短期天然气价格将处于上升通道。
• 长期气价下降：亚太地区气价可能因液化天然气工厂投产、加拿大天然气出口增加及美国天然气价格下降而有所回落。
• 公司优势：西二线天然气采购成本较低，且公司具备将成本转嫁给下游用户的能力。

财务表现

• 盈利预测：
  • 营业收入：2013-2015年预计分别为10,739、11,954和12,913百万元。
  • 净利润：预计分别为699、870和1,007百万元。
• 盈利能力：毛利率逐步提升，预计2015年达18.82%，销售净利率也将稳步增长。
• 财务健康：资产负债率逐步下降，从2011年的54.36%降至2015年的38.33%，流动比率和速动比率改善，显示公司偿债能力增强。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）。
• 估值合理性：公司估值合理，未来成长性明确，预计EPS持续增长，PE逐步下降。
• 风险提示：
  • 电厂供气量可能低于预期。
  • 工商业用气增速不及预期。

图表与数据

• 图1-图13：展示了公司营业收入构成、营业利润构成、气源结构、消费结构、销量趋势等关键数据。
• 表1-表2：提供了公司与电厂签订的照付不议气量及购销意向书的具体数据。
• 财务表格：包括利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务指标，显示公司财务状况良好，具备持续增长潜力。

结论

深圳燃气在天然气行业景气度提升和气源结构优化的背景下，具备良好的增长前景和盈利潜力。公司作为下游分销企业，有望保持稳定而合理的天然气进销差价，未来三年EPS预计持续增长，公司估值合理，建议投资者关注。