20210501-天风证券-深圳燃气-601139.SH-业绩增长稳健_清洁能源综合运营转型提速_3页_768kb

深圳燃气（601139）总结

核心内容

深圳燃气在2020年及2021年一季度展现出稳健的业绩增长，同时加速向清洁能源综合运营商转型。公司通过优化气源成本、拓展用户数量及推进新业务领域，实现了盈利能力的提升和业务结构的优化。

业绩表现

• 2020年全年：

  • 营业收入：150亿元，同比增长7.1%
  • 归母净利润：13.2亿元，同比增长24.9%
  • 毛利率：25.8%，同比提升4.3个百分点
  • 管道燃气业务毛利率：27.6%，同比提升5.73个百分点

• 2021年一季度：

  • 营业收入：43.5亿元，同比增长53.6%
  • 归母净利润：2.9亿元，同比增长32.2%

销气量与用户增长

• 2020年天然气销量：38.6亿方，同比增长22.34%

  • 管道气销量：33.0亿方，同比增长13.5%
  • 深圳地区：
    • 管道气销量：21.1亿方，同比增长7.2%
    • 电厂用气量：10.9亿方，同比增长12.2%
  • 深圳以外地区：
    • 管道气销量：11.9亿方，同比增长26.8%
  • 管道气用户总数：436万户，净增57万户
    • 深圳地区：262万户，净增33万户
    • 深圳以外地区：174万户，净增24万户

• 2021年全年天然气销售目标：45亿方，同比增长16.6%

业务转型

公司积极布局清洁能源综合运营，推动天然气与热电联产业务协同发展。2020年通过控股深燃热电进军热电领域，实现：

• 天然气用气量：3.2亿方，同比增长96.2%
• 发电量：14.2亿千瓦时，同比增长96.9%
• 供热量：13.2万吨，同比增长62.0%

财务预测与估值

主要观点

• 业绩增长：公司2020年及2021年一季度业绩表现良好，净利润增长显著，主要受益于气源成本优化及天然气销量提升。
• 用户拓展：深圳地区和深圳以外地区均实现用户数量增长，其中深圳以外地区增长更快，显示出公司市场扩展能力。
• 业务转型：公司积极向清洁能源综合运营商转型，热电联产业务快速增长，有助于提升综合盈利能力。
• 盈利预测：2021至2022年归母净利润调整为15.7亿和18.1亿，对应PE分别为13倍和11倍，维持“买入”评级。
• 估值趋势：随着公司业务发展，市盈率和市净率逐步下降，EV/EBITDA估值也呈下降趋势，显示市场对公司未来盈利增长的预期逐渐提高。

关键信息

• 气源优化：2020年公司通过LNG现货低价采购，优化气源成本，提升毛利率。
• 增长动力：天然气销量增长，尤其是深圳以外地区，成为公司业绩增长的重要推动力。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有所提升，显示公司运营效率和成本控制能力增强。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司在两碳背景下具有增长潜力。
• 风险提示：需求复苏不达预期、接收站销量不达预期、电厂用气不达预期等可能影响公司业绩。

财务比率分析

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 需求复苏不达预期
• 接收站销量不达预期
• 电厂用气不达预期