20160714-元大证券_香港_-深圳燃气-601139.SH-天然气消费迎拐点_城市燃气提供商迎增长_22页_1mb

深圳燃气（601139 CH）投资分析总结

核心内容

深圳燃气是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设为主的企业，主要业务包括城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。公司在全国7省（区）拥有29个城市管道天然气特许经营权，具备较强的市场覆盖能力。

主要观点

• 投资建议：初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币10元，隐含上涨空间为15.8%。
• 增长动能：公司受益于天然气价格下调带来的需求回升，管道天然气营收年复合增长12%，成为主要利润来源。同时，石油气批发盈利改善和燃气工程及材料业务稳定增长为公司提供新的增长动力。
• 市场前景：预计2016-2020年天然气消费量年复合增长14%，占一次能源消费比重将从5.9%提升至10%，市场空间广阔。
• 环保优势：天然气发电相较于燃煤发电具有显著的环保优势，如减少污染物排放，有利于城市雾霾治理和能源结构优化。
• 盈利能力：公司净利润预计在2016-2018年间年增36% / 13% / 15%，毛利率将逐步提升，2016-2018年预计从23.48%提升至28.23%。

关键信息

股票估值

• 目标价：人民币10元
• 估值方法：根据23倍和2.8倍2016年预估市盈率和市净率平均推得。
• 市盈率与市净率：2016年市盈率为20.9倍，市净率为2.42倍。

营收与利润预测（2016-2018）

业务结构

• 管道天然气：预计2016-2018年营收占比将从60%提升至65.63%，成为主要收入来源。
• 石油气批发：预计2016-2018年营收年复合成长4.5%，有望扭亏为盈。
• 燃气工程及材料：预计2016-2018年营收年复合成长11%，稳定增长。
• 其他业务：包括瓶装液化石油气、天然气批发、开户费等，占比相对较小。

气价与成本

• 上游天然气门站价格下调24%，采购成本降低8%，带动毛利率提升。
• 下游气价下调21% / 4.79%，提升下游企业盈利，刺激需求增长。
• 采购价格主要来自西气东输二线（2.18元/立方米）、广东大鹏（1.70元/立方米）和现货市场（2.89元/立方米）。

与电厂合作

• 公司与多家电厂签订天然气购销意向协议，预计2016-2018年向电厂销售天然气分别为4.14/4.76/5.46亿立方米，同比增长21% / 15% / 15%。
• 燃气电厂在环保政策推动下将受益于天然气价格下调，盈利能力改善。

异地扩张

• 公司通过收购和建设高压管道，向周边地区扩展业务，2015年新增3个城市燃气特许经营权和3个汽车加气项目。
• 燃气工程及材料业务因原材料价格低位而毛利率稳步提升。

环保与能源转型

• 天然气发电相较于燃煤发电具有显著的环保优势，如减少SO2、NOx和CO2排放。
• 中国天然气发电装机容量预计从6637万千瓦提升至1亿千瓦，年复合成长7.1%。
• 随着“煤改气”政策的推进，天然气消费将加速增长。

行业对比

• 公司2016年每股收益0.41元，市盈率20.9倍，市净率2.42倍。
• 国内同业平均市盈率23.07倍，市净率2.86倍。
• 香港同业平均市盈率13.23倍，市净率1.74倍。

财务指标

市场表现

• 市值：RMB18,805.0 百万元
• 总股本：2,179.0百万股
• 流通A股比例：100.0%
• 自由流通股比例：49.2%

财务预测

• 2016年：净利润8.98亿元，每股收益0.41元，市盈率20.9倍。
• 2017年：净利润10.14亿元，每股收益0.47元，市盈率18.5倍。
• 2018年：净利润11.61亿元，每股收益0.53元，市盈率16.2倍。

未来展望

深圳燃气未来将受益于天然气价格下调、环保政策推动和异地项目拓展，预计在2016-2018年间实现稳健增长。随着天然气在一次能源消费中的比重提升，公司将有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。