20210415-浙商证券-好莱客-603898.SH-好莱客点评报告_经营逐季向好_看好21年B+C齐发力_5页_1mb

好莱客（603898）2021年4月15日点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了好莱客2020年全年及2021年第一季度的经营表现，并对未来的发展前景进行了展望。报告指出，公司经营逐季向好，2021年B端（大宗）和C端（零售）业务有望齐头并进，推动业绩增长。同时，报告对公司的财务状况、分品类及分渠道表现进行了详细分析，并给出了盈利预测和投资评级建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年：公司实现营收21.83亿元（-1.88%），归母净利2.76亿元（-24.25%），扣非净利2.42亿元（-24.71%）。
• 2021年Q1：营收5.68亿元（+203%），归母净利0.39亿元（+328.81%），扣非净利0.33亿元（+291.09%），主要受益于零售业务恢复及千川木门并表。

2. B+C双轮驱动

• 公司于20Q4完成对千川木门的51%股权收购，预计2021-2022年千川参照净利润分别为1.6亿和2亿，按10%净利率倒算，2021年收入目标约为16亿元。
• 内生零售业务在竣工景气和多品类融合的推动下保持双位数增长，预计2021年公司业绩将显著提升。

3. 分品类表现

• 衣柜+配套：2020年营收18.41亿元（-8.87%），2021Q1营收3.22亿元（+100%），毛利率39.86%（同比下降3.07pct）。
• 厨柜：2020年营收1.38亿元（+97.06%），2021Q1营收0.35亿元（+176%），毛利率25.28%（同比下降2.6pct）。
• 木门：2020年营收1.12亿元（+188.76%），2021Q1营收1.66亿元（+9396.62%），毛利率34.86%（基本代表千川木门毛利率）。
• 门窗：2020年营收0.45亿元（-14.69%），仍在积极培育中。

4. 分渠道表现

• 经销渠道：2020年营收19.43亿元（-4.21%），2021Q1营收3.87亿元（+136.23%）。
• 直营渠道：2020年营收2.4亿元，2021Q1营收15.82亿元，门店数持续增长。
• 大宗业务：2020年营收1.24亿元（+962.5%），2021Q1营收1.53亿元（高增），占比达到27.46%。

关键信息

1. 收入与利润增长

• 2021年Q1：营收、归母净利、扣非净利均实现大幅增长，主要受益于零售恢复及千川并表。
• 2021年全年预测：营收40.91亿元（+87.39%），归母净利4.02亿元（+45.45%）。

2. 毛利率与费用率

• 综合毛利率：2020年为36.70%，2021Q1为32.68%（下降4.02pct），主要因大宗业务占比提升及折旧增加。
• 期间费用率：2020年为22.9%，2021Q1为21.64%（下降1.26pct），其中销售费用率下降，管理费用率及研发费用率上升。

3. 现金流与资产负债

• 经营性现金流净额：2020年为5.56亿元（+38.1%），显示公司现金流健康。
• 资产负债率：2020年为44.88%，2021年预测为37.23%，呈下降趋势。
• 存货与应收增长：2020年存货增加4.95亿元，应收账款及票据增加0.3亿元，主要因千川并表。

4. 投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：16.75元
• PE估值：2021年E为12.98X，2022年E为11.01X，2023年E为9.73X。

风险提示

• 渠道拓展不达预期：可能影响公司增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 房地产调控超预期：可能对大宗业务产生影响。

财务摘要

总结

好莱客在2020年全年及2021年第一季度展现出良好的业绩恢复和增长潜力，尤其是在零售业务回暖及千川木门并表的推动下，B端和C端业务均取得显著进展。公司通过多品类融合和渠道拓展，增强了市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力和现金流表现稳健，未来成长性被看好。报告维持“买入”评级，认为公司有望在2021年实现业绩持续增长。