20171124-华泰证券-好莱客-603898.SH-股权激励绑定中层利益_4页_829kb

报告摘要

好莱客（603898）近期发布了股权激励计划草案，旨在进一步绑定中层管理人员和技术骨干的利益，以推动公司长期发展。公司当前股价为26.42元，合理价格区间为38.50~44.00元，投资评级为“买入”（维持评级）。

股权激励计划：好莱客拟向176名激励对象授予限制性股票319万股，占总股本的1%。其中64.4%授予中层管理人员，18.6%授予核心技术（业务）骨干，其余17%为预留。首次授予价格为每股14.26元，分三期解锁。
业绩增长与盈利能力提升：公司过去一年业绩持续高增长，2017年前三季度主营业务毛利率同比提升0.68个百分点，主要得益于供应链效率、渠道优化和产品体系的完善。
解锁条件与估值：股权激励解锁条件设定为2018-2019年营收增速分别达到25%、59%、106%，扣非后归母净利增长率分别为25%、56%、95%。当前公司2018年PE估值为18倍，安全边际显著，有助于提升市场信心。
经营层面改善：公司持续推进渠道加密与市场覆盖，预计全年净开店达250家。惠州工厂逐步完工，产能瓶颈已打开，未来计划异地建厂，以提升市场响应速度。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.53元、2.15元。参照可比公司估值水平，维持目标价为38.50~44.00元，给予2017年35-40倍PE估值。

授予对象：176名激励对象
授予数量：319万股（占总股本1%）
分配比例：中层管理人员64.4%、核心技术骨干18.6%、预留17%
授予价格：14.26元/股
解锁条件：
- 2018年营收增速≥25%
- 2019年营收增速≥59%
- 2020年营收增速≥106%
- 扣非后归母净利增长率分别为25%、56%、95%

项目	2017E	2018E	2019E
总股本（百万股）	317.59	317.59	317.59
流通A股（百万股）	89.00	89.00	89.00
总市值（百万元）	8,405	8,405	8,405
总资产（百万元）	2,525	3,066	3,794
每股净资产（元）	6.60	7.87	9.61