20211012-亿翰智库-好莱客-603898.SH-中报_好成绩_的背后_19页_687kb

好莱客2021年中报分析总结

核心内容

好莱客（603898.SH）在2021年半年报中表现出强劲的营业收入和扣非净利润增长，分别达到105.79%和131.76%的同比增长率，且相比2019年H1也有显著提升。然而，这份“好成绩”背后也存在诸多挑战和风险。

主要观点

• 衣柜品类增速放缓：衣柜作为好莱客的核心产品，近年来增速持续下滑，2021H1同比增长仅为40.94%，远低于2020年的增速。衣柜品类的营收增长主要得益于2020年低基数，实际增长乏力。
• 零售渠道发展不足：好莱客的零售门店收入增长趋缓，2021H1两年复合增长率仅为9.53%。经销商实力偏弱，门店数量和单店收入均未显著增长，且疫情后仍有不少门店关闭。
• 橱柜与木门成为新亮点：2021H1橱柜和木门品类收入分别同比增长80.93%和3282.66%，成为公司营业收入的重要增长点。其中木门品类的毛利率显著提升，主要得益于收购千川带来的资源整合。
• 门窗与整装业务进展缓慢：尽管好莱客尝试拓展门窗与整装业务，但这两类产品的营收规模仍较小，毛利率偏低，短期内难以贡献显著利润。
• 大宗业务受千川拖累：通过收购千川，好莱客迅速提升了大宗工程业务能力，但千川的高负债率和“先货后款”的业务模式，导致公司应收账款及票据大幅增加，现金流承压。
• 经营性现金流大幅下滑：2021H1好莱客经营性现金流净额同比减少82.8%，主因是千川并表及应收票据未能有效转化为现金。
• 2021全年增长依赖低基数：好莱客2021年的业绩增长主要受益于2020年的低基数及千川的并表红利，未来增长仍面临较大不确定性。

关键信息

营收与利润表现

• 2021H1营业收入同比增长105.79%，达到15.24亿元。
• 扣非净利润同比增长131.76%，达到1.30亿元。
• 2019H1至2021H1，好莱客营业收入两年复合增长率为62.56%，扣非净利润两年复合增长率为1.4%。

品类与渠道发展

• 衣柜：2021H1营收8.8亿元，同比增长40.94%，但增速低于行业头部企业。
• 橱柜：2021H1营收8351万元，同比增长80.93%。
• 木门：2021H1营收4.5亿元，同比增长3282.66%，主要得益于千川的并表。
• 门窗与整装：营收增长缓慢，木门毛利润率为0.72%，整装业务毛利润率为18.72%，但整体规模较小。

收购千川的影响

• 2020年10月收购湖北千川51%股权，金额为7亿元。
• 千川的并表使得好莱客大宗业务营收在2021H1达到4亿元，但同时也带来了高负债和高应收票据问题。
• 千川最大的客户恒大存在流动性问题，相关票据兑付存在风险。

现金流与毛利率

• 2021H1毛利润率为34.11%，较2020H1下降3.54个百分点。
• 经营性现金流净额同比减少82.8%，主要受千川影响。
• 千川现销比极低，现金回收能力较弱。

总结

好莱客在2021年中报中展现了强劲的营收增长，但这种增长主要依赖于2020年的低基数和千川的并表效应。衣柜品类增长疲软，零售渠道发展滞后，而橱柜与木门成为新的增长点。然而，千川带来的高负债和应收票据问题，对好莱客的现金流和未来利润形成较大压力。未来，好莱客需要在提升零售渠道效率、优化大宗业务结构、控制成本和提升毛利率方面持续发力，以实现长期稳健增长。