20201018-浙商证券-好莱客-603898.SH-好莱客三季报点评_Q3终端销售显著改善_期待Q4持续回暖_5页_1mb

好莱客三季报总结

核心内容概述

好莱客发布2020年三季报，报告期内实现营收14.06亿元，同比下降9.66%，归母净利1.8亿元，同比下降31.27%。尽管整体营收和净利同比下滑，但Q3单季度营收实现6.66亿元，同比增长7.53%，归母净利1.03亿元，环比改善明显。公司表示，随着终端零售业务全面恢复，Q4有望实现双位数增长。

主要观点与关键信息

1. 业务板块表现

• 衣柜+配套业务：Q1-Q3营收12.23亿元，同比下降14.04%，其中Q3实现5.75亿元，同比增长2.57%。疫情期间调整产品出厂价以帮扶经销商，导致衣柜毛利率小幅下滑至42.56%。
• 厨柜业务：Q1-Q3营收0.93亿元，同比增长108.15%，收入占比提升至6.61%。Q3营收0.47亿元，同比增长143.08%，毛利率下降至22.77%。
• 木门业务：Q1-Q3营收0.28亿元，同比增长9.28%。Q3营收0.145亿元，同比增长38.79%。毛利率大幅提升至20%，未来有望借助湖北千川实现B端放量。
• 门窗业务：Q1-Q3营收0.32亿元，同比下降15%，Q3营收0.16亿元，同比下降15%。

2. 渠道与销售表现

• 经销渠道：Q1-Q3经销收入12.49亿元，同比下降12%；Q3实现6.01亿元，同比增长5.8%。公司直营店数量从期初的17家增至22家，经销商门店数从1774家减少至1770家，但Q3单店收入33.86万元，同比增长7.23%，终端零售复苏明显。
• 大宗业务：Q3大宗业务营收0.14亿元，同比增长1964%。公司积极开拓房地产商客户，叠加去年订单完工结算，推动大宗业务迅速放量。

3. 拟收购湖北千川

公司拟以不超过8.25亿元现金收购湖北千川51%股权，目标公司为工程木门龙头，客户包括恒大、融创、中海等大型地产商，年产能达180万套。该收购将有助于好莱客拓展工程业务，提升B端业绩，并强化其内生增长能力。

4. 财务表现

• 毛利率：2020年Q1-Q3综合毛利率38.02%，同比下降1.33个百分点，Q3毛利率38.42%。
• 期间费用率：Q1-Q3期间费用率24.52%，同比增加3.69个百分点，主要由于管理费用和研发费用增加。
• 经营性现金流：Q1-Q3经营性现金流净额2.22亿元，同比下降0.28亿元。

5. 投资评级与预测

• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为22.37亿元、25.63亿元、29.29亿元，同比增长0.55%、14.54%、14.30%。
• 净利润预测：预计2020-2022年归母净利分别为3.01亿元、3.65亿元、4.29亿元，同比增长-17.42%、+21.32%、+17.37%。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为18.02X、14.86X、12.66X。

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 行业竞争加剧
• 房地产调控超预期

财务摘要

图表与数据说明

• 图1：好莱客季度财务数据一览，显示Q3营收和净利环比改善。
• 图2：好莱客收入结构一览，展示各产品线收入占比和增长情况。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

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