20210415-天风证券-好莱客-603898.SH-橱柜_木门增速亮眼_零售+工程双轮驱动收入增长_4页_792kb

好莱客（603898）2020年报及21年一季报总结

核心内容

好莱客发布2020年报及2021年一季报，展示公司在2020年整体营收和净利润的下滑，但在2021年一季度实现了显著增长。公司通过零售与工程双轮驱动策略，推动收入增长，同时通过收购湖北千川木门，增强了大宗业务布局。

主要观点

• 收入表现：2020年公司实现营收21.83亿元，同比-1.88%。2021年一季度营收5.68亿元，归母净利润0.39亿元，分别比19年同期增长57%和2.5%。
• 分季度收入：Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.87/5.53/6.66/7.77亿元，同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%。
• 归母净利润：2020年归母净利润2.76亿元，同比-24.25%。2021年一季度归母净利润0.39亿元，同比+2.5%。
• 分品类收入：衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗收入分别为17.53/1.38/1.12/0.88/0.47亿元，同比分别-9.60%/+97.06%/+188.74%/+8.65%/-14.69%。
• 渠道布局：公司通过零售端线下门店的持续布局，以及直播、短视频等线上渠道创新，提升了全渠道获客能力。2020年末，公司全国共有2017家门店，其中经销/直销门店分别为1992/25家。
• 大宗业务增长：2020年7月，公司收购湖北千川门窗51%股权，并于11月完成并表。该收购有效推动了大宗业务收入增长，全年大宗业务收入达1.23亿元，同比增长962.50%。
• 毛利率变化：2020年毛利率36.70%，同比下降3.37个百分点；木门单品类毛利率显著提升，达32.17%，同比上升19.21个百分点。
• 费用率变化：2020年销售费用率10.89%，同比下降2.63个百分点；管理费用率6.20%，同比上升1.66个百分点。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为3.56/4.09/4.73亿元，同比增长28.76%/14.94%/15.64%。对应PE分别为14.66x/12.76x/11.03x，维持“增持”评级。

关键信息

• 收入结构：衣柜及全屋占比最高，达82.02%，其次是橱柜（6.44%）、木门（5.24%）、成品配套（4.12%）和门窗（2.19%）。
• 渠道占比：2020年经销、直营、大宗业务收入占比分别为90.93%/3.10%/5.78%。
• 财务数据：
  • 资产负债率：2020年为44.88%，预计2021-2023年分别为36.05%/43.86%/41.25%。
  • 每股收益（EPS）：2020年为0.89元，预计2021-2023年分别为1.14元/1.31元/1.52元。
  • 市盈率（P/E）：2020年为18.88倍，预计2021-2023年分别为14.66倍/12.76倍/11.03倍。
  • 市净率（P/B）：2020年为1.98倍，预计2021-2023年分别为1.74倍/1.56倍/1.39倍。
  • EV/EBITDA：2020年为9.11倍，预计2021-2023年分别为8.86倍/8.48倍/5.38倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 交房不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 并购风险

财务预测摘要

总结

好莱客在2020年整体业绩承压，但通过收购湖北千川，显著提升了大宗业务的增速，推动了收入增长。公司持续深化零售市场布局，并通过线上渠道拓展增强了市场渗透力。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，维持“增持”评级。