20180820-浙商证券-好莱客-603898.SH-中报点评_产品力_渠道力和精细化管控齐发力_买入评级_4页_826kb

好莱坞（603898）中报点评总结

核心内容概述

好莱客2018年上半年财报显示，公司业绩表现亮眼，营收与净利润均实现显著增长。报告指出，公司通过产品力提升、渠道扩张及精细化管控，有效增强了市场竞争力，并对中长期穿越地产周期的能力充满信心。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增长显著

• 上半年实现营收9亿元，同比增长25.7%。
• 归母净利润达1.81亿元，同比增长67.1%。
• 扣非净利润同比增长30.3%，盈利能力持续增强。

2. 增长动力来源

• 门店扩张：上半年门店数净增加超过140家，达到1700家（含在装修），覆盖更多空白市场。
• 经营质量提升：经销商同店销售同比增长超15%，其中A类城市经销商收入增长约40%，10个A类城市收入增长超50%。
• 客单值提升：平均客单值同比增长超过10%，有助于提升整体营收水平。

3. 产品与渠道布局

• 定制橱柜业务：上半年实现营收193万元，橱柜事业部已接收来自全国超200个经销商的上样申请，13套新品已开发完毕，下半年将有批量新品上市。
• 木门与护墙板产品：公司推出平口门（97款）、T型门（24款）及护墙板（56款），丰富产品线有助于提升客单值和品牌引流能力。

4. 盈利能力提升因素

• 毛利率为39.3%，较去年同期提升1个百分点。
• 定制衣柜和配套家具毛利率达40.5%，同比增长1.22个百分点。
• 盈利能力提升主要得益于生产效率提升、制造费用管控、集采价格优化及产品有效定价。

5. 费用控制

• 上半年期间费用率为21.7%，同比上升0.4个百分点。
• 销售费用率15.1%，同比上升0.1个百分点。
• 管理费用率6.8%，同比上升0.4个百分点。

6. 行业趋势与公司应对策略

• 地产调控背景下，定制家居行业面临挑战，但城市精装修比例上升对手工打制和区域性小品牌形成替代效应，利好品牌定制企业。
• 好莱客凭借全屋定制优势，有望在地产周期中保持竞争力。
• 公司重视90后消费者趋势及新媒体渠道的迁移，加强信息化建设以提升运营效率。

7. 估值与投资评级

• 当前股价对应PE为14倍（2018E），公司认为估值已过度反映悲观情绪。
• 公司宣布将利用自有资金回购1-2亿元股票，增强市场信心。
• 给予买入评级，认为未来业绩有望持续增长。

8. 财务预测

• EPS预测：2018-2020年分别为1.53元、1.85元、2.43元。
• 净利润预测：2018-2020年分别同比增长40.02%、20.85%、31.08%。
• PE预测：2018-2020年分别为13.91倍、11.51倍、8.78倍。
• P/B预测：2018-2020年分别为2.60倍、2.12倍、1.71倍。
• EV/EBITDA预测：2018-2020年分别为9.20倍、7.38倍、5.27倍。

9. 财务摘要

10. 主要财务比率

投资建议

• 给予买入评级，预计未来业绩持续增长。
• 当前估值已反映悲观情绪，具备投资价值。
• 建议投资者结合自身情况，理性决策。

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性与完整性。
• 投资决策需独立判断，不依赖投资评级。
• 公司可能基于不同假设做出不同投资决策。