20141009-第一创业-信用产品10月策略_城投债类型不同_安全垫有差异_16页_586kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年9月信用债市场表现，重点关注高等级债券、中低等级债券及城投债的走势和配置价值。报告指出，货币政策操作对债券市场影响显著，同时分析了地方债务管理政策对城投债的影响。

主要观点

1. 信用债市场回顾

• 短融中票发行：9月短融发行只数增加，发行量与同期持平；中票发行只数和发行量同比大幅增加，反映企业融资需求上升。
• 短融中票成交：总体表现弱于利率债，短融收益率与7天加权利率变动关联度高，中票走势与央行操作联动，但信用利差偏低限制了表现。
• 银行间企业债：AA/AA评级债券发行票面继续下行，AA/AA+评级债券票面较为稳定，城投债表现较好，收益率普遍下行。
• 交易所信用债：受货币宽松预期影响，高收益债券和城投债涨幅较大，部分公司债表现突出，如12南糖债、13南洋债等。

2. 高等级债券：下行空间有限

• 高等级信用债在10月仍有投资机会，但不宜期待大幅下行。
• 1年期高等级短融利差维持在100BP左右，3年期和5年期中票利差有所反弹，但总体表现弱于利率债。
• 理财产品收益率（3个月约5.15%-5.20%）与5年AAA中票收益率相近，不支持进一步下行。

3. 中低等级债券：短期机会较大

• 中低等级债券因信用风险担忧，表现相对较弱，但近期有改善迹象。
• 5年期AA评级中票与AAA评级利差维持在110BP高位，信用风险未显著释放。
• 11超日债疑似解决传递了刚性兑付信号，有助于提升市场信心。

4. 城投债：类型不同，安全垫有差异

• 城投债分为纳入预算管理与未纳入预算管理两类，保障程度不同。
• 纳入预算管理的城投债：安全性更高，未来可能继续受到政策支持，配置价值存在。
• 未纳入预算管理的城投债：保障度较低，但因与地方基建项目挂钩，违约风险仍较低。
• 随着政府融资职能逐步剥离，平台公司可能转型为普通企业，未来城投债的选择逻辑将趋近于产业债。

关键信息

1. 9月债券市场表现

• 利率债：收益率整体下行，曲线平坦化明显，央行宽松政策是主要推动力。
• 短融：收益率受资金价格影响较大，月初下行3BP，节后上行9BP，后因央行操作下行11BP至4.75%。
• 中票：收益率整体弱于利率债，3年期和5年期AAA中票月下行幅度为5BP和6BP。
• 交易所债券：受货币政策宽松影响，高收益债券和城投债表现较好，部分公司债收益率大幅下行。

2. 地方政府债务管理政策

• 国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，强调限额管理和全口径预算管理。
• 地方政府债务将主要用于公益性资本支出，不得用于经常性支出。
• 地方政府需自行承担偿债责任，中央政府实行不救助原则。
• 融资平台公司可能逐步转型为企业，政府隐性担保减弱。

3. 债务结构与财政支持

• 审计署数据显示，截至2013年6月，纳入政府性负债的城投债仅为11122.81亿，远低于Wind统计的22787.69亿。
• 未来未纳入预算管理的城投债保障度可能下降，但因其与地方基建挂钩，违约风险仍较低。
• 地方政府债券融资成本较低，可节约30%-50%的利息支出，有助于降低负债久期，增强财务稳健性。

4. 信用风险与投资机会

• 中低等级债券在10月信用风险爆发可能性较低，市场风险偏好有所回升。
• 部分企业如ST超日、中钢集团、二重机械、华锐风电等存在信用风险，需关注其经营状况及偿债能力。

附录：9月企业债发行情况

总结

9月信用债市场整体受货币政策影响较大，利率债表现优于信用债。高等级债券利差偏低，下行空间有限；中低等级债券因信用风险担忧表现一般，但短期机会存在。城投债因纳入预算管理与否而表现出不同的安全垫，未来随着政府融资职能的剥离，其评级和投资逻辑将趋近于产业债。政策层面加强了对地方政府债务的管理，有助于增强市场信心和财务稳健性。