远东资信-2020年11月债券市场运行报告-2020.12-22页_586kb

2020年11月债券市场运行总结

核心内容概述

2020年11月，中国债券市场在宏观经济温和复苏、政策导向“金融防风险”以及信用债市场受到永城煤电违约事件冲击的背景下运行。利率债收益率整体上行，信用债净融资由正转负，市场信心受挫。

主要观点

• 宏观经济改善：11月制造业供需明显改善，建筑活动活跃，出口远超预期，商品房与汽车销售表现较好，显示国内经济持续复苏。
• CPI与PPI变化：CPI同比转负，核心CPI低位平稳；PPI同比跌幅收窄，主要受益于原油价格上涨与金属价格改善。
• 政策导向：11月政策聚焦“金融防风险”与公司债券注册制优化，强化监管和风险防控。
• 货币市场：央行净投放流动性4300亿元，资金面总体合理充裕，但资金价格震荡运行。
• 利率债市场：收益率整体上行，净融资额增加，境外投资者持续增持中国债券。
• 信用债市场：发行规模减少，净融资额转负，信用利差大幅拓宽，市场信心受到冲击。

关键信息

一、宏观经济与政策情况

1. 制造业PMI改善：

   • 11月制造业PMI为52.1%，连续第九月处于扩张区间。
   • 生产指数与新订单指数均明显回升，显示需求复苏。
   • 出口数据远超预期，主要受益于圣诞购物季及欧美疫情带来的供给不足。

2. CPI与PPI表现：

   • CPI同比为-0.5%，核心CPI为+0.5%，日常消费偏弱。
   • PPI同比为-1.5%，环比上升0.5%，因原油价格上涨、金属价格改善而跌幅收窄。
   • 预计12月至2021年1月CPI同比仍为负，PPI同比可能继续爬升，但转正时间不确定。

3. 政策聚焦：

   • 《十四五规划》提出加强财政支出标准化、完善债券发行注册制、防范金融风险等。
   • 国务院金融委会议强调依法依规处理债券违约，维护市场稳定。
   • 人民银行和证监会推动债券市场改革，加强信息披露与风险防控。

二、货币市场情况

1. 货币政策操作：

   • 11月央行净投放4300亿元，逆回购净投放300亿元，MLF净投放1万亿元。
   • 货币政策保持灵活适度，资金面松紧适度。

2. 资金利率走势：

   • R007和DR007分别下行89.32BP和28.4BP。
   • Shibor利率上行，同业存单收益率上涨，显示市场资金紧张。

三、利率债市场运行

1. 一级市场：

   • 国债与政策性银行债合计发行10703.80亿元，净融资额为7647.47亿元。
   • 地方债净融资额为-2479.03亿元，均为再融资债券。

2. 二级市场：

   • 利率债收益率呈现上行趋势，10年期国债和国开债收益率分别上涨6.9BP和4.03BP。
   • 永城煤电违约对利率债市场造成一定冲击，但外资增持缓解了部分压力。
   • 境外机构投资者连续24个月增持中国债券，债券托管面额达30842.50亿元。

四、信用债市场运行

1. 一级市场：

   • 信用债共发行926只，募集资金9097.98亿元，净融资额为-200.98亿元。
   • 信用债净融资额首次出现负值，主要因永城煤电违约及机构资金紧张。

2. 二级市场：

   • 信用债成交额增加，中期票据与短期融资券占比上升。
   • 信用利差大幅拓宽，部分行业利差创历史新高，显示市场风险偏好下降。

3. 信用市场特别关注：

   • 11月共有31只债券违约，金额约270.32亿元，首次违约主体包括中央和地方国有企业。
   • 永城煤电违约引发连锁反应，影响信用债市场信心，导致大量债券推迟或取消发行。
   • 123个发行人135只债券取消或推迟发行，涉及金额1008.10亿元。

五、后市运行展望

1. 利率债市场：

   • 收益率仍有上行空间，但幅度有限，预计短期震荡上行。
   • 外资持续增持中国债券，有助于缓解收益率上行压力。

2. 信用债市场：

   • 发行规模或仍面临压力，净融资额短期内难转正。
   • 信用利差拓宽，市场信心恢复需时间，政策支持可能逐步显现。

3. 货币市场：

   • 货币政策主基调保持“精准导向”和“灵活适度”，资金价格维持高位震荡。

总结

11月中国债券市场在宏观经济温和复苏和政策调控下运行。利率债收益率总体上行，信用债市场则因永城煤电违约事件而受到较大冲击，净融资额转为负值。政策层面，强化金融风险防控与优化债券发行制度成为重点。未来，利率债收益率可能小幅上行，信用债市场信心恢复需时间，货币政策仍保持灵活适度，资金价格或继续高位震荡。