违约分析框架系列五_不同类型企业债务融资结构有何差异五_15页_1mb

不同类型企业债务融资结构差异分析总结

核心内容

本文为违约分析框架系列第五篇，聚焦于宏观和中观视角下的企业外部融资结构，分析不同信用等级、企业性质对融资方式的依赖差异。重点在于通过融资结构识别违约风险，为投资者提供系统化的分析方法。

主要观点

• 企业融资结构差异显著：不同性质和评级的企业在融资方式上存在明显差异，尤其在信贷、非标融资和债券融资的比例上有显著区别。
• 信贷融资为主导：银行贷款是企业融资的第一大来源，也是最稳定的融资方式，中长期贷款占比超过50%，短期贷款占30%-40%。
• 非标融资占比下降：受资管新规影响，非标融资规模持续缩减，2018年三季度社融中非标规模为24.6万亿元，广义非标为31.5万亿元。
• 债券融资增长：公司债在企业债券存量中占比显著上升，2017年末达到30.53%，成为企业融资的重要组成部分。
• 融资结构与信用风险相关：非标融资和中低等级企业债券融资比例高，意味着企业偿债能力较弱，更易受信用收缩和市场情绪影响。

关键信息

1. 外部融资方式占比

2. 融资结构与企业性质

• 国有企业：以银行贷款为主，非标融资占比低。中央国有企业银行贷款占比86.2%，地方国有企业为70.3%。
• 民营企业：非标融资占比显著高于其他类型企业，约为37.4%，远高于地方国有企业（11.4%）和城投融资平台（7.0%）。
• 城投融资平台：信贷和债券融资占比较高，非标融资相对较少，但仍是重要组成部分。

3. 融资结构与主体评级

• AAA评级企业：
  • 产业债：信贷占比最高（66.7%），债券融资也占相当比例（31.5%）。
  • 城投债：信贷占主导地位（82%），债券融资比例也较高。
• AA+评级企业：
  • 产业债：非标融资占比最高（40.4%），超过债券融资。
  • 城投债：非标融资占比（18.6%）略高于AAA等级，但低于AA等级。
• AA评级企业：
  • 产业债：非标融资占比最高（34.4%），债券融资次之。
  • 城投债：债券融资占主导地位（55.8%），非标融资也较为重要（29.5%）。

4. 融资结构变化趋势

• 非标融资萎缩：2018年以来，非标融资在新增社会融资中的比例持续下降，银行贷款占比上升。
• 信贷集中度上升：中央国有企业长期贷款占比上升至65.1%，而民营企业长期贷款占比下降至52.1%。
• 债券融资分化：AAA等级企业债券融资比例上升，中低等级企业债券融资受限，融资结构受市场情绪影响大。

融资结构分析重点

• 信贷非标和债券：融资结构分析应关注这三类融资方式。
• 国企三A看信贷：国有非城投类企业融资主要依赖信贷，其次为债券，非标融资占比低。
• 民企两A看非标：民营企业融资结构中非标占比高，受非标回表和信用收缩影响最大。
• 低级城投最敏感：AA等级城投债融资结构中，债券和非标融资占比高，受市场情绪影响显著。

方法总结

1. 从财务报表科目计算融资结构：

   • 宽口径：企业债务性融资 = 短期借款 + 长期借款 + 一年内到期非流动负债 + 应付票据 + 短期应付债券 + 应付债券 + 其他应付款 + 长期应付款 + 其他流动负债 + 其他非流动负债。
   • 窄口径：企业债务性融资 = 短期借款 + 长期借款 + 应付债券 + 一年内到期非流动负债。

2. 企业性质分析：

   • 民营企业非标融资比例显著高于其他类型企业。
   • 国有企业融资以信贷为主，非标融资较少。

3. 主体评级分析：

   • 随着主体评级下沉，非标融资比例上升。
   • 高评级企业依赖信贷，低评级企业则更多依赖非标和债券融资。

投资提示

• 融资结构是衡量企业偿债能力的重要指标。
• 非标融资成本较高，对AA等级企业影响尤为明显。
• 债券融资受市场情绪波动影响较大，需关注其稳定性。

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