20180817-申万宏源-腾邦国际-300178.SZ-积极布局上游资源_收购喜游国旅部分股权加码出境_3页_606kb

报告摘要

休闲服务行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦腾邦国际（股票代码：300178），分析其2018年上半年业绩表现、战略布局及未来发展前景。报告由申万宏源研究发布，旨在为投资者提供关于该公司投资价值的评估。

主要观点

业绩表现良好：
2018年上半年，腾邦国际实现营业收入25.53亿元，同比增长81.94%；归母净利润2.27亿元，同比增长39.73%。基本符合此前的业绩预告和市场预期。
盈利结构优化：
报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，分别为1.54%、5.03%和3.02%。但受机票代理业务毛利下降及旅游业务收入占比上升影响，整体毛利率下降1.14pct至19.39%。
旅游业务快速增长：
机票代售业务收入达22.75亿元，同比增长85.64%。公司积极拓展航线，定期国际航线超过40条，重点布局俄罗斯、柬埔寨等5小时航程圈目的地。
金融服务成为新增长点：
金融服务业务贡献毛利1.49亿元，同比增长28.25%，占总毛利的30%，成为公司利润的重要来源。
收购喜游国旅强化控制：
公司通过多次收购，直接和间接持有喜游国旅股权合计92.25%，加强了对出境游业务的控制，并扩充了上下游资源，增强业务协同效应。
盈利预测上调：
基于喜游国旅的投资收益，公司2018-2020年EPS预测分别为0.65元、0.76元和0.93元，对应PE分别为18倍、15倍和12倍。上调盈利预测后，公司估值更具吸引力。
投资建议：
维持“买入”评级，认为公司“大旅游生态圈”战略稳步推进，业务协同效应显著，未来业绩增长可期。

关键信息

市场数据（2018年08月16日）

收盘价：11.47元
一年内最高/最低价：18.22元 / 11.3元
市净率：2.5
息率（分红/股价）：0.41
流通A股市值：6671百万元
上证指数 / 深证成指：2705.19 / 8500.42

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：4.65元
资产负债率：62.45%
总股本：617百万股
流通A股：582百万股
流通B股 / H股：无

财务数据与盈利预测（单位：百万元）

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	3,530	2,553	7,347	11,557	15,117
同比增长率	175.70%	81.94%	108.10%	57.30%	30.80%
净利润	284	227	401	471	574
同比增长率	59.14%	39.73%	41.20%	17.50%	21.90%
毛利率	20.5%	19.4%	15.7%	14.7%	14.1%
ROE	10.6%	7.9%	13.3%	13.5%	14.1%
市盈率	25	-	18	15	12

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
基准指数：沪深300指数

风险提示

互联网金融政策变动的风险
航空公司提直降代及运营政策变动风险

信息披露与联系人

证券分析师：刘乐文（A0230517110001）
- 邮箱：liuyw@swsresearch.com
联系人：于佳琪
- 邮箱：yujq2@swsresearch.com
机构销售团队：
- 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221）
- 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610）
- 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683）

法律声明

本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
投资有风险，需谨慎对待。
未经授权，不得复制、分发或用于其他用途。

总结

腾邦国际在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于机票代理业务的扩张和旅游业务的快速增长。同时，公司通过收购喜游国旅股权，进一步强化了对出境游业务的控制，增强了上下游资源协同。金融服务业务成为新的利润增长点，为公司带来显著的毛利贡献。尽管存在政策变动等风险，但公司未来发展前景良好，盈利预测上调，维持“买入”评级。

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