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腾邦国际 (300178) 投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了腾邦国际在2015年11月17日的市场表现与战略举措，重点关注其通过收购喜游国旅 $55%$ 股权、定增募资及业务扩展计划，进一步完善大旅游产业链，提升综合服务能力与盈利能力。

主要观点

• 市场表现：2015年11月16日，腾邦国际收盘价为16.83元，市净率6.8，息率0.36%，流通A股市值8742百万元。上证指数为3606.96，深证成指为12620.38，显示公司股价与大盘对比走势。
• 收购与定增：公司以8.8亿元收购喜游国旅 $55%$ 股权，同时定增募资8.8亿元。其中，7.48亿元通过发行股份（23.72元/股，发行3153万股），1.32亿元现金支付。发行后总股本增加至62825万股，占交易后总股本的14.33%。
• 业绩承诺：喜游投资承诺喜游国旅2016-2018年扣非净利润不低于1.5亿、1.88亿、2.34亿元，以增强投资者信心。
• 战略布局：腾邦国际通过收购多家旅行社及旅游相关企业，不断扩展其线下网络布局，完善大旅游产业链，提升平台乘数效应。
• 投资建议：公司维持买入评级，暂不调整盈利预测，2015-2017年EPS分别为0.28、0.37、0.48元/股，对应PE为60、46、35。
• 项目投资：公司拟投资多个项目，包括旅游顾问平台、境内营销渠道建设、境外旅游目的地综合服务平台等，以提升服务能力和市场竞争力。
• 流动资金需求：公司业务规模快速增长，需补充流动资金以满足经营需求，预计2016-2018年营运资金需求分别为26,893.02万元、42,135.57万元、66,017.34万元。
• 财务指标：公司2015年1-8月净利润为4499.21万元，2014年净利润为6787.56万元，2013年为2236.43万元，净利润呈现增长趋势。2015年1-9月经营活动现金流量净额为-31,493.69万元，显示资金需求较大。
• 资产负债率：截至2015年9月30日，腾邦国际资产负债率为54.53%，高于行业平均水平38%，需关注财务风险。
• 盈利预测：2015-2017年，公司预计营业收入分别为776、911、1069百万元，净利润分别为149、197、257百万元，呈现稳步增长态势。

关键信息

收购与定增

• 交易金额：8.8亿元，其中7.48亿元通过定增股份支付，1.32亿元现金支付。
• 发行股份：以15.05元/股发行5847万股，合计不超过9000万股，占交易后总股本的14.33%。
• 现金支付计划：现金部分在出具验资报告后2个月内支付8000万元，2016年年报披露后3个月内支付5200万元。

喜游国旅业务介绍

• 业务范围：提供出境游产品组团、批发及旅游目的地综合服务，构建旅游全产业链。
• 门店与子公司：旗下拥有2家境内旅行社、5家境外地接旅行社、10家购物店（其中2家为免税店）及1家旅游电商公司。
• 2015年1-8月业绩：营业收入142,375.6万元，净利润4,499.21万元。
• 投资计划：计划在重点城市建设25家门店，完善线下销售体系，提升获客能力。

项目投资

• 旅游顾问项目：总投资1.05亿元，IRR为17.63%，建设期3年，预计第3年发挥全部服务能力。
• 境内营销渠道建设：投资8000万元，预计正常年接待游客18万人，内含收益率为21.11%。
• 境外旅游目的地综合服务平台：投资12,000万元，IRR为23.79%，建设期2年，预计第3年发挥全部服务能力。
• 流动资金补充：41,800万元用于补充流动资金和偿还银行贷款，以支持业务持续增长。

财务数据与盈利预测

• 营业收入：2013-2015年分别为258、345、381百万元，2015年1-9月增长至70,903.84万元。
• 净利润：2013-2015年分别为66、91、134百万元，2015年1-9月为149百万元。
• 每股收益：2015年为0.28元/股，2016年为0.37元/股，2017年为0.48元/股。
• 市盈率：2015年为60，2016年为46，2017年为35。
• 毛利率：2013-2015年分别为64.00%、62.42%、60.83%，2015年1-9月为48.50%。
• ROE：2013-2015年分别为6.27%、8.04%、10.48%，2015年1-9月为10.80%。

股票投资评级

• 投资评级：买入（Buy），表示相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

结论

腾邦国际通过收购喜游国旅 $55%$ 股权及定增募资，进一步完善其大旅游产业链，提升综合服务能力与市场影响力。公司业务增长迅速，但需关注其较高的资产负债率及较大的流动资金需求。投资建议维持买入评级，预计未来三年EPS稳步增长，对应PE逐渐下降，显示公司盈利能力和市场表现持续向好。