20180702-东吴证券-腾邦国际-300178.SZ-再度增持喜游国旅_业绩增厚_布局加码_4页_589kb

报告摘要

文档总结：腾邦国际再度增持喜游国旅

核心内容

腾邦国际通过其控股子公司腾邦旅游，以自有资金9418.80万元分别收购腾邦梧桐持有的喜游国旅5.22%股权及梧桐旅游持有的8.05%股权，合计增持13.26%。增持完成后，腾邦国际将合计控制喜游国旅92.25%的股权（直接持股49.18%，间接持股43.07%），腾邦梧桐和梧桐旅游不再持有喜游国旅股份。此次交易不构成重大资产重组，无需提交股东大会。

主要观点

强化协同效应：喜游国旅作为深耕出境游目的地资源的老牌旅行社公司，此次增持有助于腾邦国际在渠道、目的地资源等方面形成协同，降低成本，提升全产业链竞争力。
历史增持背景：腾邦国际曾在2015年11月拟收购喜游60%股权，但因条件不成熟而终止；后联合其他投资方以2亿元为上限进行增资，其中腾邦出资5000万元持有7.45%股权。2017年4月和2018年6月，腾邦旅游分别收购了喜游国旅29.81%和41.73%的股权，最终实现喜游国旅并表。
估值合理性：喜游国旅作价8亿元，与前次增持一致。按其2018-2020年承诺利润（8000万、1.1亿、1.25亿）计算，2018年动态PE约为10倍，相对较低。若假设7月完成增持，预计2018年将增厚利润约400万元，对应增速约1.4%。
盈利预测：考虑增持影响，预计2018-2020年腾邦国际归母净利润分别为3.77亿元（+33%）、4.73亿元（+26%）、5.69亿元（+20%），EPS分别为0.61元、0.77元、0.92元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“增持”评级。
财务与估值指标：2017年腾邦国际每股收益为0.46元，P/E为29.77倍；2018年预计每股收益0.61元，P/E降至22.42倍，估值逐步下降，显示市场对其未来业绩增长的预期。

关键信息

增持金额：9418.80万元
增持比例：合计13.26%
控制比例：92.25%
交易性质：不构成重大资产重组，无需股东大会审批
业绩承诺：喜游国旅2018-2020年承诺利润分别为8000万、1.1亿、1.25亿
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.73亿、5.69亿
EPS预测：0.61元、0.77元、0.92元
PE预测：22倍、18倍、15倍
财务指标：2018年P/B为2.80倍，EV/EBITDA为13.77倍，显示公司估值合理。

风险提示

业务扩张进度不及预期
出境游行业增长不及预期

股价与市场数据

收盘价：13.70元
一年最低/最高价：11.83元 / 18.22元
市净率（P/B）：3.10倍
流通A股市值：7283.63百万元

财务预测表（简要）

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	4,914	5,372	7,626	6,872
非流动资产	2,141	3,521	5,618	6,383
资产总计	7,054	8,893	13,244	13,255
流动负债	3,697	5,027	8,682	8,057
非流动负债	443	514	647	599
负债合计	4,140	5,541	9,328	8,656
归属母公司股东权益	2,674	3,021	3,465	4,005

利润表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	3,530	7,930	16,012	19,537
归属母公司净利润	284	377	473	569

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	-194	598	498	1,773
投资活动现金流	-420	-1,393	-2,214	-969
筹资活动现金流	1,522	-281	1,604	-894
现金净增加额	910	-1,076	-112	-90

估值与财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.46	0.61	0.77	0.92
每股净资产（元）	4.34	4.90	5.62	6.50
ROE（%）	11.3	13.9	15.1	15.5
毛利率（%）	20.5	17.7	15.1	14.7
销售净利率（%）	8.0	4.8	3.0	2.9
资产负债率（%）	58.7	62.3	70.4	65.3
P/E（倍）	29.77	22.42	17.86	14.85
P/B（倍）	3.16	2.80	2.44	2.11
EV/EBITDA（倍）	17.53	13.77	11.70	9.21