20180718-天风证券-腾邦国际-300178.SZ-拟发行股份收购九州风行_彰显进军出境游行业决心_5页_524kb

腾邦国际（300178）收购九州风行总结

核心内容

腾邦国际宣布拟通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行，以进一步拓展其出境游业务。此次收购将使九州风行成为腾邦的全资或控股子公司，标志着腾邦在出境游市场的战略扩张。

主要观点

• 业务拓展：腾邦国际通过收购九州风行，将进一步增强其在出境游领域的竞争力，形成更完整的旅游产业链闭环。
• 协同效应：九州风行拥有丰富的境外旅游资源整合能力和目的地资源，能够与腾邦现有的机票资源实现有效协同。
• 战略布局：公司持续布局“旅游 × 互联网 × 金融”模式，通过内生增长与外延并购推动旅游业务快速发展。
• 盈利预测：维持“买入”评级，预计公司2018-2019年EPS分别为0.67元和0.89元，当前股价对应PE为19X和14X。

关键信息

九州风行概况

• 成立于2006年，是国内知名出境游综合服务商。
• 主要目的地包括俄罗斯、欧洲、美洲、中东、东南亚及马尔代夫海岛游。
• 采用B2B批发为主、散客零售为辅的商业模式，2015年批发业务占比达96%。
• 在上海、广州设立分公司，西安、长沙、南京设有临时办事处，具备口岸资源。
• 拥有独立送签权，与多家航空公司签订包机合同，包括马尔代夫国家航空。

腾邦国际业务进展

• 2017年通过航线运营快速切入出境游市场，与艾菲航空合作开通十一条直飞航线。
• 近日收购喜游国旅，进一步丰富出境游服务资源。
• 2017年旅游业务营收同比增长225.83%，2018Q1旅游业务助营收大增99%。
• 零售端推进迅速，全国已布局逾2000家门店，深耕华东华南地区。

财务预测

财务指标分析

• 成长能力：营业收入增长率显著，2017年达175.70%，2018E预计增长96%。
• 获利能力：毛利率呈下降趋势，但净利率和ROE稳步提升。
• 偿债能力：资产负债率有所下降，流动比率和速动比率保持稳定。
• 估值比率：市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA持续优化。

风险提示

• 收购进展不及预期
• 宏观经济增速不及预期
• 金融业务政策风险
• 出境游目的地推进不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级：公司“旅游 × 互联网 × 金融”布局日趋完善，内生外延实现旅游业务快速增长，2018年出境游业务将成为重要看点。
• 盈利预测：预计公司2018-2019年EPS分别为0.67元和0.89元，当前股价对应PE为19X和14X。

分析师信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 联系方式：liuzhangming@tfzq.com

资料来源

• wind
• 天风证券研究所