20180606-天风证券-腾邦国际-300178.SZ-拟收购喜游国旅41.73_股权_旅游×互联网×金融_迎快速发展_6页_601kb

腾邦国际收购喜游国旅股权总结

核心内容

腾邦国际（300178）宣布拟使用募集资金1.4亿元及自有资金1.94亿元，收购喜游投资持有的喜游国旅41.73%股权。此外，公司还将以2499.75万元参与认购腾邦梧桐管理的合益投资99.99%份额，从而间接增加持有腾邦旅游4.17%股权。交易完成后，腾邦国际将直接与间接合计持有腾邦旅游74.17%股权，进一步加强其在旅游行业的布局。

主要观点

• 提高资金使用效率：公司原计划使用募集资金在三亚等地购置办公楼，但因房地产价格上涨导致成本过高，现决定将资金用于收购喜游国旅股权，以提升资金使用效率。
• 增强旅游业务竞争力：喜游国旅是国内知名的出境游综合服务商，拥有强大的境内批发获客能力、目的地地接资源整合能力以及免税商店经营管理能力，与腾邦国际“5小时出境目的地”战略高度契合，有助于提升公司出境游行业竞争力。
• 协同效应显著：通过此次收购，腾邦国际将实现与喜游国旅在旅游产业链上的有效协同，提升整体业务规模和盈利能力。
• 业绩增厚预期：根据喜游国旅的业绩承诺，预计此次收购将为腾邦国际增厚约4000万元业绩（以2019年承诺为基准）。
• 维持“买入”评级：基于公司“旅游×互联网×金融”布局的完善及旅游业务的快速增长，分析师维持对腾邦国际的“买入”评级，预计2018-2019年每股收益分别为0.63元和0.83元，对应市盈率分别为25倍和19倍。

关键信息

• 收购详情：

  • 收购喜游国旅41.73%股权，总价3.34亿元。
  • 收购完成后，腾邦国际将直接与间接合计持有腾邦旅游74.17%股权。
  • 喜游国旅主要业务为出境游产品组团、批发及旅游目的地综合服务，主要目的地包括泰国、日本、港澳。
  • 喜游国旅在港澳地区设有8家和2家免税商店，覆盖“吃住行游购娱”全产业链。

• 股权结构变化：

  • 深圳市喜游投资有限责任公司将不再持有喜游国旅股权。
  • 腾邦国际商业服务集团有限公司将通过此次收购增加其在喜游国旅的持股比例至49.18%。
  • 腾邦旅游集团有限公司、深圳市腾邦梧桐投资有限公司、深圳市腾邦梧桐在线旅游投资企业（有限合伙）等其他股东股权比例保持不变。

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2018年为6,776.93亿元，2019年为10,639.78亿元，2020年为13,725.31亿元，增长率分别为92%、57%、29%。
  • 净利润：预计2018年为386.32亿元，2019年为512.90亿元，2020年为625.73亿元，增长率分别为36.16%、32.77%、22.00%。
  • 每股收益：预计2018年为0.63元，2019年为0.83元，2020年为1.01元。
  • 估值比率：2018年市盈率为25.26倍，市净率为3.20倍，EV/EBITDA为11.63倍。

• 风险提示：

  • 海外资源整合推进不及预期。
  • 收购进展不及预期。
  • 金融业务政策风险。
  • 出境游目的地推进不及预期。

财务数据概览

旅游业务发展背景

• 俄罗斯世界杯影响：世界杯期间，举办国入境游人次通常快速增长，此次世界杯预计将进一步推动出境游市场的发展。
• 旅游业务增长：腾邦国际旅游业务在2017年实现225.83%的营收增长，2018年第一季度旅游业务助营收增长99%，显示其在旅游领域的强劲增长势头。
• “旅游×互联网×金融”布局：公司通过不断整合资源，逐步构建覆盖上游目的地、中游运营平台及下游客源入口的全产业链闭环模式，为金融业务提供丰富的消费场景。

公司基本面

• 基本数据：

  • A股总股本：616.51百万股
  • 流通A股股本：531.65百万股
  • A股总市值：9,759.33百万元
  • 流通A股市值：8,416.05百万元
  • 每股净资产：4.43元
  • 资产负债率：59.48%

• 财务比率：

  • 毛利率：18.67%
  • 净利率：4.56%
  • ROE：15.38%
  • ROIC：35.52%
  • 流动比率：1.49
  • 速动比率：1.49

结论

腾邦国际通过此次收购喜游国旅股权，进一步完善其“旅游×互联网×金融”布局，增强在出境游市场的竞争力。公司预计未来旅游业务将持续增长，推动整体业绩提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来各项业务协同发展前景良好。