20180817-天风证券-腾邦国际-300178.SZ-出境游业务扩张助归母净利同增40_旅游×互联网×金融_大旅游生态圈稳步推进_5页_546kb

腾邦国际（300178）2018年半年报总结

核心内容概述

腾邦国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，体现出公司在“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈战略下的良好发展态势。公司通过扩张出境游业务和金融业务，推动整体营收增长，并且在费用控制方面表现出色。

主要财务数据

• 营业收入：2018H1为25.53亿元，同比增长81.94%。
• 归母净利润：2018H1为2.27亿元，同比增长39.73%。
• 扣非后归母净利润：1.38亿元，同比增长55.74%。
• EPS：0.37元。
• 财务预测：
  • 2018年EPS为0.67元
  • 2019年EPS为0.89元
  • 当前股价对应PE为17X（2018E）/13X（2019E）

营收结构分析

• 18Q1：营收11.62亿元（+99.01%），归母净利润6017.65万元（+22.95%）。
• 18Q2：营收13.91亿元（+69.77%），归母净利润1.67亿元（+46.97%）。
• 商旅业务：营收22.75亿元，同比增长85.64%。
• 金融业务：营收2.77亿元，同比增长56.37%。

毛利率与费用率变化

• 整体销售毛利率：19.39%，同比下降2.93pct。
• 商旅业务毛利率：15.19%，同比下降0.85pct。
• 金融业务毛利率：53.87%，同比下降11.81%。
• 期间费用率：9.59%，同比下降2.96pct。
  • 销售费用率：1.54%，基本持平。
  • 管理费用率：5.03%，同比下降2.61pct。
  • 财务费用率：3.02%，同比下降0.34pct。

大旅游生态圈建设

• 公司基于航线运营切入出境游市场，截至中报发布日，运营定期国际航线超40条，每周执行班次大于102班。
• 零售端已完成全国逾两千家门店布局，深耕华东华南。
• 逐步扩张的旅游主业为金融业务提供丰富的消费场景，带动机票及金融业务稳健增长。

出境游业务扩张

• 公司筹划收购出境游龙头运营商九州风行，以强化其在出境游市场的地位。
• 九州风行具备丰富的境外旅游资源整合能力、前沿产品研发能力和出境目的地资源。
• 近期完成控股出境游综合服务商喜游国旅，若收购九州风行顺利完成，出境游业务将实现规模快速提升。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：2018E为17.19X，2019E为12.84X。
  • 市净率（P/B）：2018E为2.30X，2019E为1.98X。
  • EV/EBITDA：2018E为7.34X，2019E为5.87X。

风险提示

• 收购进展不及预期。
• 宏观经济增速不及预期。
• 金融业务政策风险。
• 出境游目的地推进不及预期。

财务预测摘要

财务比率分析

总结

腾邦国际在2018年上半年表现出强劲的营收和净利润增长，主要得益于商旅与金融业务的协同发力。出境游业务作为公司的重要发展方向，通过收购九州风行和控股喜游国旅，有望进一步扩大市场份额。然而，毛利率下降和费用率变化也需关注，这可能影响公司的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司各项业务协同发展前景良好。