20151015-南京银行-债券市场10月半月报_广义基金推升债牛_延续性存疑_35页_2mb

广义基金推升债牛延续性存疑债券市场10月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国债券市场的运行情况，重点围绕基本面、政策及资金面、利率债与信用债策略、TPP协议对经济的影响、M2与CPI走势、货币政策、以及交易所市场资金变化等方面展开。整体来看，债市在经济疲软与流动性宽松的背景下表现强劲，但广义基金在大类资产配置中的切换可能对债市造成回调压力。

主要观点

基本面分析

• 经济下行压力仍存：全球需求放缓叠加国内经济转型升级，经济面临较大下行压力。预计三季度GDP增速降至6.8%左右，四季度稳增长政策仍需加码。
• CPI回落，PPI持续低迷：9月CPI降至1.6%，猪肉价格回落是主因；PPI继续下跌，输入型通缩压力不减，为货币政策宽松预留空间。
• 外贸形势承压：9月出口同比降3.7%，进口降20.4%，人民币贬值对出口影响有限，但贸易结构有所改善。

政策与资金面

• 货币政策偏松延续：央行通过逆回购、定向操作等手段维持流动性平稳，预计未来仍将保持偏松基调。
• 人民币贬值预期缓解：9月底人民币快速升值，资本外流压力减弱，对流动性影响有限。
• 再贷款扩容：信贷资产质押再贷款试点范围扩大，有助于防范流动性风险，但并非直接放水。

利率债策略

• 利率债估值创新低：长端利率债收益率创2008年以来最低，反映经济疲软和流动性宽松预期。
• 资金回流推动债牛：股市调整后资金撤离，推动利率债走牛，但配置价值和交易价值下降，机构做多动力减弱。
• 风险点在于股市企稳：若股市回暖，广义基金可能回流股市，导致债市资金撤离。

信用债策略

• 信用债收益率下行：资金回流债市，信用债收益率普遍下降，但风险事件频发。
• 广义基金成主力：广义基金成为信用债加仓主力，但其大类资产配置行为可能带来回调风险。
• 套息行为延续：机构在资金宽松背景下延续套息操作，但需警惕信用风险暴露。

关键信息

一、基本面与经济环境

• 出口增速放缓：9月出口同比降3.7%，进口降20.4%，贸易顺差维持高位。
• 消费结构升级：国庆期间消费增速略有回落，但旅游和电影消费增长显著。
• TPP协议影响：TPP协议可能对我国外贸形成一定冲击，但也推动外贸转型升级。

二、货币政策与流动性

• M2增速维持高位：M2同比连续三个月超13%，为货币政策宽松提供支撑。
• 央行流动性操作：通过逆回购、再贷款等手段维持市场流动性稳定。
• 交易所资金波动：资金回流股市导致交易所资金价格波动加大，需警惕去杠杆压力传导。

三、利率债与信用债市场动态

• 利率债表现强劲：长端利率债收益率创新低，配置价值和交易价值下降。
• 信用债收益率下行：信用债收益率普遍下降，但信用利差收窄，风险事件频发。
• 机构持仓变化：广义基金增持信用债，商业银行持仓收缩，资金配置趋向多元化。

四、市场风险与建议

• 债牛延续性存疑：广义基金在大类资产配置切换可能引发债市回调。
• 信用债风险上升：近期信用债违约事件频发，需加强风险分析和控制。
• 投资建议：
  • 交易盘：保持谨慎，不宜继续追低，控制杠杆和久期。
  • 配置盘：暂缓加仓，尽量规避长久期债券。

总结

当前债市在经济疲软与流动性宽松的背景下持续走牛，但广义基金在大类资产配置中的切换可能带来回调风险。利率债收益率创新低，配置价值和交易价值下降，机构做多动力减弱。信用债市场虽收益率下行，但信用风险事件频发，需加强风险分析与控制。整体来看，债牛延续性面临挑战，需关注经济转型、政策调整及市场资金流向变化。