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数据助涨趋势，警惕情绪转化——债券市场8月半月报总结

核心内容

本报告分析了2016年8月上半月中国债券市场的运行情况，结合宏观经济、政策及资金面因素，探讨了利率债和信用债的市场表现及投资策略。核心内容包括：

• 经济基本面：7月经济数据整体低于预期，固定资产投资增速下滑，房地产和制造业表现低迷，基建投资大幅下滑。CPI继续回落，但非食品价格涨幅扩大，PPI超预期回升，主要受有色金属和黑色金属价格上涨推动。
• 政策与资金面：美元受经济数据影响较大，9月加息概率较低，人民币波幅加大，外储小幅下降，央行调控压力减轻，但仍需警惕看空情绪。
• 利率债市场：受非标到期和优质资产缺乏影响，机构大量配置利率债，带动收益率下行。M1M2剪刀差扩大，显示流动性在活期账户中堆积，债券市场继续受益。
• 信用债市场：信用利差持续走低，部分城投债和高评级债券受到市场热捧，但部分违约事件暴露出信用风险，尤其是产能过剩行业和ABS等创新产品。

主要观点

1. 宏观经济疲软，但部分行业表现良好

• PMI：7月制造业PMI为49.9%，非制造业保持增长，但企业规模分化明显，大型企业PMI回升，中小型企业回落。
• 进出口：7月出口同比负增长，进口同比大幅下滑，人民币计价出口有所改善，但美元计价出口仍疲软。
• 固定资产投资：整体增速低于预期，房地产投资增速回落，制造业小幅回升，基建投资大幅下滑，后续表现待观察。
• 消费与工业：消费增速回落，工业增加值同比6.0%，部分行业如汽车、计算机、电力热力表现良好，但黑色金属、有色金属、水泥等仍低迷。
• CPI与PPI：CPI继续回落，非食品价格涨幅扩大；PPI由负转正，有色金属和煤炭行业涨幅明显。

2. 人民币波幅加大，政策干预增强

• 人民币汇率受美元回调影响有所反弹，但基本面不支持大幅贬值，外储小幅下降，央行调控压力减轻。
• 央行维持中性货币政策，降准操作谨慎，强调流动性供给方式的调整，以避免对汇率造成过大压力。

3. 债券市场持续走牛，利率债收益率下行

• 利率债市场因非标到期和优质资产缺乏而受到资金追捧，收益率持续下行，10年期国债收益率跌破2.7%。
• 市场情绪推动了利率债的配置需求，但主要由存量资金重新配置驱动，而非央行放水。

4. 信用债市场情绪高涨，但风险显现

• 信用利差大幅收窄，AA级信用债利差接近0%，但市场对高评级债券的追逐可能掩盖风险。
• 城投债、短融、中票等产品受到市场一致追捧，但部分违约事件（如国裕物流、14益优02）表明信用风险未减。
• 需警惕市场一致性预期带来的风险，加强对信用债尤其是ABS产品的资质排查。

关键信息

一、利率债策略

• 收益率下行：7月末，10年期国债收益率为2.69%，十年期国开债收益率为3.11%，均较上月下行。
• 资金面：8月上半月资金面偏紧，但收益率曲线仍持续下行，主要因经济数据弱于预期和市场情绪推动。
• 机构配置：广义基金仍是主要配置力量，增持政金债和同业存单；商业银行增持国债和地方债，减持政金债；保险小幅增持利率债。

二、信用债策略

• 信用利差压缩：AA+、AA、AAA评级信用利差均降至历史新低，部分期限利差分位数已为0%。
• 市场情绪与风险：尽管市场认购热情高涨，但部分违约事件表明信用风险未减，尤其是产能过剩行业和增信措施薄弱的产品。
• ABS产品风险：14益优02成为首单违约ABS，显示基础资产现金流不足、增信措施薄弱的问题。

三、宏观经济与政策展望

• M1M2剪刀差扩大：7月末M1同比增长25.4%，M2同比增长10.2%，剪刀差扩大，显示企业持币观望，投资谨慎。
• 降准慎用：央行强调货币政策中性，降准操作将谨慎，以避免汇率贬值压力。
• 债券市场对外开放：央行推动债券市场对外开放，提高境外投资者参与便利性。

附图与数据说明

• PMI指数走势：显示经济活动微幅回落，但非制造业保持增长。
• 出口与进口增速：反映国内外需求疲软，但部分市场略有改善。
• M1M2同比增速：显示企业持币观望，流动性堆积。
• 利率债收益率走势：显示利率债持续下行。
• 信用利差变化：显示信用利差压缩至历史新低。
• 债券发行与到期量：显示信用债市场供给收缩，但认购热情高涨。
• 信用债评级变动：部分主体评级上调，但也有下调及违约情况。

风险提示

• 市场情绪风险：利率债和信用债市场均因情绪驱动而走强，但需警惕市场一致性预期带来的风险。
• 信用风险：部分高评级信用债仍存在违约风险，需加强资质排查。
• 汇率波动：人民币波幅加大，需关注央行干预能力和市场情绪变化。

结语

本报告提醒投资者在债券市场持续走牛的背景下，需警惕市场情绪转化和信用风险上升，特别是在利率债和信用债配置方面，应理性分析，避免盲目追逐高收益产品。